CapMan Q3'25: Ljus i tunneln på kapitalanskaffningsmarknaden

Du kan ladda ner hela rapporten på engelska i PDF-format från knappen ovan.

Automatisk översättning: Ursprungligen publicerad på finska 2025-11-06 18:20 GMT. Ge feedback här.

Q3-rapporten var som helhet bra och i linje med våra förväntningar. Nyförsäljningen är fortfarande dyster, men marknaden ser äntligen ljus i tunneln. Våra estimat förväntar sig fortfarande en betydande vinsttillväxt och detta är underordnat framgång i nyförsäljningen. Om vinsttillväxten realiseras är aktien billig, men utan den är den rättvist värderad. Vi upprepar riktkursen på 2,1 euro och Öka-rekommendationen och vill se konkreta tecken på en återhämtning i nyförsäljningen.

En rapport som var något bättre än förväntat

Q3-omsättningen ökade tydligt till följd av Midstar- och CAERUS-förvärven som genomfördes i början av året. Förvaltningsavgifterna och förmögenhetsförvaltningsavgifterna utvecklades något bättre än våra förväntningar, och totalt sett var avgiftsmixen bättre än vi förväntat. De förvaltade tillgångarna ökade tack vare CAERUS-förvärvet, men kvartalets nyförsäljning förblev mycket svag. Resultatraderna var mycket väl i linje med våra estimat. Den justerade rörelsevinsten var 8,5 MEUR, vilket var en betydande förbättring från den svaga jämförelseperioden. Avgiftsintäkterna, som är avgörande för aktiens utveckling, var något bättre än våra förväntningar på grund av en bättre mix i omsättningen. Investeringsintäkterna var helt i linje med våra förväntningar, och för hela året har investeringsintäkterna utvecklats väl. Vinsten per aktie var något lägre än våra förväntningar på grund av högre finansieringskostnader än väntat och minoritetens andel av vinsten.

Ljus i tunneln för utsikterna

I utsikterna sade företaget som väntat att situationen på kapitalanskaffningsmarknaden har förbättrats något, men att situationen fortfarande är utmanande. Till följd av detta sköt företaget upp den första stängningen av Nordic Real Estate IV-fonden till 2026. På motsvarande sätt kommer den första stängningen av den nya Skogsfonden (EFF IV) att ske under Q4, vilket var en positiv nyhet för oss. Företaget meddelade nu också officiellt att det har påbörjat förberedelserna för att resa kapital till Infra 3-fonden. Företaget kommer nästa år att resa kapital för fyra stora fonder samtidigt (de tre tidigare nämnda samt CAERUS), och framgången med kapitalanskaffningen nästa år kommer att avgöra framgången för strategiperioden. Det finns enligt vår mening goda förutsättningar för att nyförsäljningen ska ta fart, då exit-marknaden äntligen har börjat återhämta sig ordentligt.

Nyförsäljning som drivkraft för vinsttillväxt

Vi har gjort marginella nedjusteringar i våra estimat, men i stort är estimaten oförändrade. Vi förväntar oss fortfarande att företagets vinst för 2025 förbättras avsevärt när investeringsintäkterna återhämtar sig markant. Vinsten för 2026 kommer att göra ytterligare en nivåjustering i och med skalbarheten i förvaltningsverksamheten och tillväxten i utdelningsintäkterna. Vinsten för 2026 på cirka 40 MEUR återspeglar företagets nuvarande potential ganska väl. Våra utdelningsestimat är oförändrade och vi förväntar en stadig utdelningstillväxt. Resultatmixen förbättras kontinuerligt i våra estimat, då den för investerare mest värdefulla lönsamheten i den löpande verksamheten stiger. Mellan 2024 och 2028 kommer i genomsnitt cirka 60 % av omsättningstillväxten att överföras till resultatet. Nivån är krävande, men genomförbar, förutsatt att omsättningen ökar ordentligt och kostnadskontrollen lyckas.

Aktien är billig, förutsatt att vinsttillväxten realiseras

Vid nuvarande kurs är värdet på CapMans företag ungefär 200 MEUR. I förhållande till det förvaltade kapitalet på över 7 miljarder euro är prislappen låg. Utmaningen just nu är dock att vinsten från AUM är långt ifrån sin potential. Med det realiserade resultatet är ett högre värde än det nuvarande inte motiverat, men med våra prognoser för nästa års vinsttillväxt blir företagets prislapp redan ganska förmånlig. När det gäller relativa och absoluta multiplar är budskapet detsamma som sum-of-the-parts-analysen visar. När vinstförbättringen realiseras är aktien billig och den förväntade avkastningen utmärkt. Vi anser att de nuvarande multiplarna också skulle stödja en starkare ståndpunkt, men vi vill först se mer konkreta bevis på ökad nyförsäljning och förbättrad kostnadseffektivitet.