Eltel Q3'25: Marginalförbättringen håller i sig

Automatisk översättning: Ursprungligen publicerad på engelska 2025-10-31 07:17 GMT. Ge feedback här.

Även om Eltels Q3-omsättning var lägre än vårt estimat, stämde marginalerna väl överens med våra förväntningar. Vi ser Q3-marginalen, som var i linje med förväntningarna, trots lägre intäkter, som ett tecken på högre motståndskraft och ytterligare bevis på att Eltels operationella och kommersiella effektivitetsåtgärder ger resultat. Vi anser också att de fortsatta goda framstegen inom nya affärsområden (24 % av det totala kontraktsvärdet i Q3) stöder en fortsatt förbättring av lönsamheten framöver. I ett vändningscase som Eltel är marginalutvecklingen central för vår investeringsanalys, eftersom den är den främsta drivkraften för hållbart värdeskapande. Vi anser att företaget har tagit tydliga och konsekventa steg i rätt riktning och nu är bättre positionerat för att bibehålla och fortsätta förbättra sina marginaler. Med det sagt, med tanke på Q3-rapporten, har vi reviderat våra omsättningsestimat nedåt men behållit marginalerna i stort sett intakta. Efter aktiens nedgång efter rapporten anser vi att den nuvarande värderingen erbjuder en god riskjusterad avkastningspotential under de kommande 12 månaderna. Vi upprepar därför vår Öka-rekommendation och höjer vår riktkurs till 9,9 SEK (tidigare 9,7 SEK).

Svagare Q3-omsättning än väntat

Koncernens intäkter minskade med 1 % (å/å) till 208 MEUR, vilket var lägre än våra förväntade 222 MEUR. På lönsamhetssidan fortsatte den justerade EBITA att förbättras och uppgick till 9,1 MEUR (Q3’24: 8,3 MEUR) och en marginal på 4,3 %. Även om den absoluta siffran var lägre än vårt estimat på 9,6 MEUR, matchade marginalen våra förväntningar. Med tanke på de lägre än väntade volymerna under Q3 anser vi att den förväntade marginalen är särskilt uppmuntrande och ger ytterligare bevis på en mer motståndskraftig, effektiv och kommersiellt disciplinerad verksamhet. På landsnivå var omsättningstillväxten blandad mellan geografiska områden, men totalt sett svagare än vi hade väntat oss. Även om vissa områden visar fin tillväxt har de inte kompenserat för andra områden som står inför minskande volymer. I Finland växte till exempel Power-segmentet med 33 % jämfört med föregående år, drivet av bland annat solcellsanläggningar, medan kommunikationssegmentet minskade med 27 % på grund av lägre volymer inom FTTH-verksamheten (fiber-to-the-home). I Norge var telekommunikationsmarknaden fortsatt svag och intäkterna minskade med -12 % (Inderes estimat -3 %). Trots detta överträffade lönsamheten i Norge våra estimat (EBITA-%: 1,7 % mot 0,8 %), och nådde därmed svarta siffror efter mer än två år med negativa marginaler.

Vi sänker våra omsättningsestimat men behåller marginalerna intakta

Q3-rapporten och ledningens kommentarer tyder inte på några större förändringar i de bredare utsikterna, med en fortsatt blandad efterfrågan mellan geografier och tjänsteområden. Utanför Norge verkar efterfrågan åtminstone hygglig. Men efter den lägre än väntade omsättningen i Q3 har vi sänkt våra estimat för koncernen. På koncernnivå minskade våra omsättningsestimat med 3-4% för 2025-2027. Även om vårt estimat för justerad EBITA för 2025e minskades med cirka 3 %, var effekten på våra medel- till långsiktiga estimat mindre uttalad då vi behöll våra estimat för EBITA-marginalen i stort sett oförändrade.

Aktiens tillbakagång håller risk/reward attraktiv

Baserat på vår uppdaterade estimatrevidering anser vi fortfarande att den totala resultatbaserade värderingen för innevarande år är ansträngd (EV/EBITDA 6x, EV/EBIT 13x, P/E 51x), i förhållande till vårt acceptabla värderingsintervall (EV/EBITDA 5x-7x, EV/EBIT 8x-11x, P/E 9x-13x). Vi förväntar dock att värderingsmultiplarna kommer att falla till mer neutrala och till och med attraktiva nivåer under 2026-2027 (EV/EBITDA: 4x, EV/EBIT: 9-8x, P/E: 12-9x), med stöd av en stark vinsttillväxt. Eftersom Eltel, enligt vår uppfattning, är strukturellt bättre positionerat idag än tidigare för att upprätthålla förbättrade marginaler, med stöd av sitt nionde kvartal i rad med förbättrad lönsamhet jämfört med föregående år, anser vi att vi kan förlita oss mer på framåtblickande värdering. Vår DCF-modell stöder också vår syn på värderingen, vilket indikerar ett värde per aktie på 9,9 SEK (var 10,0 SEK). Sammantaget anser vi att den riskjusterade förväntade avkastningen är god vid nuvarande aktiekurs.