Eltel Q4'25: Marginalsviten når tvåsiffrigt

Automatisk översättning: Ursprungligen publicerad på engelska 2026-02-16 05:45 GMT. Ge feedback här.

Eltel avslutade 2025 starkt, med en omsättning under Q4 som var 4 % högre än våra estimat och marginaler som fortsatte att förbättras år-över-år för tionde kvartalet i rad. Viktigt är att Norge bibehöll sin återgång till lönsamhet för andra kvartalet i följd, vilket är avgörande för den övergripande vändningen. Vi anser att de fortsatta framstegen inom nya affärsområden (11 % av FY25 omsättning mot 4 % förra året), i kombination med påvisade operationella och kommersiella förbättringar, stödjer ytterligare marginalexpansion. Ledningen uttryckte förtroende för att nå sitt mål om 5 % justerad EBITA-marginal inom 12-18 månader, vilket ger en tidslinje för första gången sedan de drog tillbaka den under Q3’24. Även om detta är uppmuntrande, förblir vi mer försiktiga och anser att bevisbördan ligger på Eltel att visa att detta är uppnåeligt. Vi höjer dock våra omsättningsestimat för 2026-27e med 1-2 %, främst beroende på ett starkare svenskt momentum, samtidigt som vi i stort sett behåller våra marginalprognoser intakta. Vid nuvarande värdering ser vi fortsatt god riskjusterad avkastningspotential och upprepar vår Öka-rekommendation med en riktkurs på 10,2 SEK (tidigare 9,9 SEK).

Sveriges momentum överraskade oss positivt

Koncernens omsättning ökade med 6 % (å/å) till 239 MEUR, över våra förväntade 230 MEUR. EBITA fortsatte att förbättras och nådde 8,3 MEUR (Q4'24: 5,7 MEUR) och en marginal på 3,5 %, vilket var i linje med vårt estimat, vilket markerar det tionde kvartalet i rad med en år-över-år marginalförbättring. Vi finner att den högre omsättningen är särskilt uppmuntrande då den markerade en tydlig vändning från den negativa tillväxttrenden som sågs under de första tre kvartalen 2025. På landsnivå var dock omsättningsutvecklingen blandad mellan geografierna. Finland växte med blygsamma 1 % (å/å), då betydande tillväxt inom Power-segmentet, drivet av solceller och datacenter, delvis motverkades av minskande volymer inom Kommunikation, särskilt inom fiber-till-hemmet (FTTH). Sverige var den tydliga ljuspunkten i rapporten med en år-över-år tillväxt på 26 % (Inderes estimat: 5 %), driven av stark aktivitet inom offentlig infrastruktur och marknadsandelsvinster inom klassisk telekommunikation. I Norge minskade omsättningen med 11 %, då telekommarknaden förblev svag. Trots den svaga omsättningen levererade Norge dock sitt andra kvartal i rad med positiv justerad EBITA efter mer än två år med negativa marginaler, vilket enligt vår uppfattning visar att vändningsarbetet börjar ge resultat.

Vi höjer våra omsättningsestimat men behåller marginalerna intakta

Q4-rapporten och ledningens kommentarer tyder inte på några större förändringar i de bredare utsikterna, och vi fortsätter att se en blandad efterfrågan mellan geografier och tjänsteområden. Efter Q4-rapporten har vi höjt våra koncernomsättningsprognoser för 2026-27e med 1-2 %, främst till följd av vår mer konstruktiva syn på Sveriges nuvarande affärsmomentum. Även om våra förväntade tillväxttakter för 2026-2027 i stort sett förblir oförändrade, lyfter den högre utgångspunkten naturligtvis våra absoluta omsättningsnivåer för de kommande åren. Med tanke på den marginal som låg i linje med förväntningarna under Q4, förblir våra marginalestimat i stort sett oförändrade, även om de ökade omsättningsestimaten bidrog till högre lönsamhetsnivåer i absoluta tal. Sammantaget hade dessa förändringar en mindre positiv inverkan på vårt estimat för motiverat värde i SEK, på grund av utjämnande valutaeffekter.

Vi ser fortsatt uppsida i aktien

Baserat på våra uppdaterade estimat anser vi att den övergripande resultatbaserade värderingen för innevarande år är ganska neutral (EV/EBITDA 5x, EV/EBIT 10x, P/E 14x), i förhållande till vårt acceptabla värderingsintervall (EV/EBITDA 5x-7x, EV/EBIT 8x-11x, P/E 9x-13x). Vi förväntar dock att värderingsmultiplarna kommer att falla till mer attraktiva nivåer under 2027 (EV/EBITDA: 4x, EV/EBIT: 8x, P/E: 10x), med stöd av stark vinsttillväxt. Eltel är, enligt vår uppfattning, strukturellt bättre positionerat idag än tidigare för att bibehålla förbättrade marginaler, vilket bevisas av det tionde kvartalet i rad med år-över-år marginalförbättringar. Följaktligen anser vi att vi kan förlita oss mer på framåtblickande värdering. Vår DCF-modell stöder också vår syn på värderingen, vilket indikerar ett värde per aktie på 10,1 SEK (tidigare 9,9 SEK). Sammantaget anser vi att den riskjusterade förväntade avkastningen är god vid nuvarande aktiekursnivå.