F-Secure Q4'25: Väntar på vinsttillväxt

Automatisk översättning: Ursprungligen publicerad på finska 2026-02-06 05:00 GMT. Ge feedback här.

Vi upprepar vår Öka-rekommendation för F-Secure, men justerar riktkursen till 1,9 euro (tidigare 2,0 EUR) i linje med sänkta vinstestimat. F-Secures tillväxt accelererar i år, driven av nya stora Tier1-partners, men detta återspeglas tyvärr negativt på nedersta raden på grund av nödvändiga investeringar för att betjäna de stora partners. Bristen på vinsttillväxt syns också i aktiens låga värdering (2026e P/E 11x), och väntetiden har hittills varit lång. Tier1-strategin kommer dock att ta fart ordentligt under detta år, och det finns tydlig potential för att accelerera tillväxten under de kommande åren. Därmed motiverar risk-avkastningsförhållandet fortfarande att invänta en accelererande tillväxt med en försiktigt positiv ståndpunkt.

Omsättningen understeg och resultatet överträffade förväntningarna under Q4

F-Secures justerade EBITA för Q4 (12,0 MEUR, 33,6 % av omsättningen) var något bättre än förväntat, medan omsättningen (-3,6 %, valutajusterat -1,3 %) utvecklades svagt. Inom partnerkanalen (-2,6 %) fortsätter utmaningarna med en stor partner i Tyskland, och den rapporterade tillväxten för inbyggd säkerhet (+2 %) var också svag. Direktförsäljningen fortsatte att minska som förväntat (-8 %).

Inbyggd säkerhet förväntas växa snabbt i år

F-Secure förväntar sig en medelhög till hög ensiffrig omsättningstillväxt för 2026, med jämförbara valutakurser. Den justerade EBITA förväntas uppgå till 44-50 MEUR (2025: 50,3 MEUR). Våra och konsensus förväntningar låg tidigare i den övre delen av det angivna intervallet, och vi har nu sänkt vårt EBITA-estimat till 47,2 MEUR. F-Secures tillväxt accelererar i år, driven av inbyggda säkerhetslösningar, då de mest betydande nya Tier 1-partners gradvis börjar generera omsättning och stödja marginalen. Den viktigaste drivkraften för årets tillväxt verkar vara avtalet som tillkännagavs i november och som fortfarande är under förhandling. Detta avtal har en garanterad minimifakturering, vilket i sig är betydande. Enligt F-Secure är tjänsten planerad att lanseras under Q2, och det finns ingen dramatik kopplad till förseningen av avtalets undertecknande. Dessutom stöder en annan ny Tier1-partner, som tillkännagavs i december, utsikterna för slutet av året. Tjänsten ska lanseras under Q2/Q3, även om omsättningen i detta avtal börjar från noll och utvecklas i takt med antalet prenumeranter. F-Secure meddelade också en ny avtalsförlängning med en betydande partner, där F-Secures bedrägeriskydd utökas till nya områden (inklusive kreditövervakning och övervakning av finansiella transaktioner). Detta startar under Q1 och har en garanterad minimifakturering. Vi förväntar oss nu att F-Secures omsättning växer med 5 % i år, driven av inbyggd säkerhet (2026e 30,7 MEUR, +31 %). Utsikterna för Total-affärsområdet verkar vara relativt stabila (2026e 1,7 %), då den goda utvecklingen inom vissa områden tyngs av de fortsatta utmaningarna med den stora partnern i Tyskland. Direktförsäljningens omsättning (2026e -7 %) fortsätter att minska som förväntat i år.

Värderingen är med rätta låg, då företaget ännu inte har lyckats visa vinsttillväxt

Baserat på Q4-rapporten fick vår tidigare investeringstes för F-Secure en törn, då vi förväntade oss att bolaget skulle uppnå en viss vinsttillväxt redan i år. Nu får vi vänta åtminstone till 2027, och det finns fortfarande tydlig osäkerhet kring tillväxtens lutning. Efter gårdagens kursfall är aktiens värdering (2026e just. P/E 11x och EV/EBIT 11x) dock fortfarande måttlig, och därmed är aktiens nedgångspotential ganska begränsad även om vinsttillväxten skulle fortsätta att hacka. I ett bra scenario finns det gott om potential genom både vinsttillväxt och stigande multiplar. Med vår riktkurs skulle F-Secure värderas till cirka 12x och 10x EV/EBIT-multiplar för åren 2026-2027. P/E-multiplarna (13x-11x) skulle också vara måttliga. I den senaste tidens försäljningsvåg för mjukvarubolag, på grund av AI-rädsla, har även värderingen av F-Secures sektorkollega Gen Digital (2026e EV/EBIT 9x) sjunkit mycket lågt. Detta kan delvis bromsa utvecklingen av F-Secures värdering på kort sikt.