Kempower Q4'25: Skrapande marknadsandelar syns i marginalerna

Du kan ladda ner hela rapporten på engelska i PDF-format från knappen ovan.

Automatisk översättning: Ursprungligen publicerad på finska 2026-02-12 07:21 GMT. Ge feedback här.

Kempowers Q4-rapport var svagare än förväntat, då bruttomarginalen, en nyckelfaktor för långsiktig lönsamhet, försämrades på grund av bland annat den geografiska fördelningen av försäljningen och lägre prissättning. En betydande del av den senaste tidens starka ordertillväxt kommer att levereras först under 2027, vilket innebär att utsikterna för omsättningstillväxten 2026 inte helt överensstämmer med tidigare förväntningar. I det stora hela ser vi dock företagets konkurrenskraft som stark, då det tydligt vinner marknadsandelar i Europa och Nordamerika. Vi upprepar vår Öka-rekommendation, men sänker riktkursen till 15 euro till följd av sänkta estimat (tidigare 17,5 euro).

Mycket stark ordertillväxt, marginalnivån var en besvikelse

Siffrorna i Kempowers Q4-rapport innehöll överraskningar åt båda håll. Nya order överträffade tydligt förväntningarna (tillväxt på 40 % å/å, 15 % över konsensus). Omsättningen låg på jämförelseperiodens nivå på grund av leveranstider, vilket dock i stort sett var i linje med förväntningarna. Bruttomarginalen försämrades med 4 procentenheter till 45,6 %, trots att konsensus förväntade sig en stabil marginalnivå. Personalkostnaderna ökade också något mer än vår förväntning, vilket dock var kopplat till försäljningsbonusar som utlöstes av den starka orderingången under H2, varav cirka 3 MEUR i kostnadseffekt hänfördes till Q4. Just. rörelseresultatet var därmed -3,6 MEUR och ganska tydligt under vårt estimat på 2,1 MEUR.

Tillväxtguidningen är måttlig med tanke på orderutvecklingen

Företaget guide:ar för en omsättningstillväxt på 10-30 % fram till 2026 och en betydande förbättring av just. rörelseresultatet. Även om företagets order ökade med hela 39 % under 2025 och orderstocken (141 MEUR) vid årets slut var hela 49 % högre än året innan, kommer endast cirka 100 MEUR av dessa att intäktsföras under 2026 och resten först under 2027. Den starka ordertillväxten har därmed delvis berott på förlängda leveranstider, vilket vi bedömer gäller särskilt för order i Nordamerika. Vi estimerar nu en omsättningstillväxt på 24 % för 2026. Vårt estimat för rörelseresultatet på medellång sikt (2028) sänktes med 20 % på grund av långsammare realisering av tillväxt och sänkta marginalantaganden.

Att ta marknadsandelar syns i marginalnivån

Vi bedömer att försämringen av bruttomarginalen återspeglar Kempowers tidigare mer aggressiva tillväxtambition, där företaget strävar efter att öka marknadsandelen i Europa utanför Norden och utmana Alpitronic, som uppskattas ha uppnått en cirka 3 gånger större marknadsandel i Europa jämfört med Kempower. Kempower har tydligt vunnit marknadsandelar under 2025, samtidigt som efterfrågan i Norden har avtagit i takt med att laddningsnätverket för personbilar närmar sig mognad. Vi anser det möjligt att prissättningen kan förbättras i framtiden när nya kunder etablerar sig som företagets kunder. Företaget lanserade också under H2 ett kostnadseffektivitetsprogram för produktionen, med syfte att sänka enhetskostnaderna och därmed hålla försäljningsmarginalen på en stabil nivå. Effekterna av programmet förväntas synas under 2026.

Vi litar på konkurrenskraften

Kempower verkar på en starkt växande marknad och företagets konkurrenskraft är enligt vår bedömning stark, även om tillväxten av marknadsandelar har gjort kompromisser gällande marginalen nödvändiga. Av denna anledning anser vi att företagets värdering bör granskas med hänvisning till vinstestimat som inkluderar stark tillväxt på längre sikt. Kapacitetsutnyttjandet i företagets fabriker är fortfarande relativt lågt under 2025-26, men under 2027-28 sjunker de resultatbaserade värderingsmultiplarna (EV/EBIT) till attraktiva nivåer (19x och 11x) jämfört med vår bedömda fair value-nivå på 15-20x. Riskerna med investeringen ökar bland annat av höga tillväxtförväntningar, att värderingen är beroende av långsiktigt värdeskapande samt den svåra förutsägbarheten av dynamiken i en relativt ny bransch. För närvarande verkar företaget dock vara på väg att bli en av branschens stora globala aktörer. Kapitalmarknadsdagen som anordnas under Q2 skulle kunna ge ytterligare visibilitet i företagets medelfristiga utsikter för vinsttillväxt.