Merus Power H1'25: Historien fortskrider steg för steg

Du kan ladda ner hela rapporten på engelska i PDF-format från knappen ovan.

Automatisk översättning: Ursprungligen publicerad på finska 2025-08-21 17:30 GMT. Observera att den automatiska översättningen av innehållet för närvarande endast täcker den text som visas här och kan innehålla fel. Du kan ge feedback gällande kvaliteten på översättningarna och eventuella fel här.

Början av året präglades av hög produktionsvolym för Merus Power, men guidningen för hela året förblev oförändrad. Utvecklingen av bruttomarginalen motsvarade inte våra förväntningar, men de fasta kostnaderna skalade väl även med en hög produktionsvolym. Företaget fortsätter att fokusera på att effektivisera produktionen och utöka kundbasen till bland annat nya marknader, så att tillväxten inte är så beroende av enbart efterfrågan på inhemska elnät. Visibiliteten för en betydande förbättring av marginalen är fortfarande osäker, vilket gör värderingen hög. Vi upprepar vår Minska-rekommendation och höjer riktkursen till 5,0 euro (tidigare 4,8 €).

Högre produktionsvolymer än förväntat i början av året

Början av året präglades av en stark tillväxt i produktionsvolymerna för Merus Power, vilket enligt vår bedömning särskilt berodde på intäktsföringen av stora leveranser av energilager. Omsättningen uppgick till 25 MEUR, vilket var en ökning med hela 274 % och översteg även vårt estimat med 10 MEUR. Hög produktionsvolym och realisering av orderstocken lyfte också nedersta raden klart över våra estimat. EBITDA var 0,3 MEUR (vi estimerade -1,8 MEUR) och resultat efter skatt -1,2 MEUR (vi estimerade -2,9 MEUR). Bruttomarginalen på 32 % var betydligt lägre än våra förväntningar, vilket delvis berodde på att omsättningsfördelningen viktades mot energilager. Å andra sidan ökade de fasta kostnaderna relativt måttligt, vilket var ett tecken på företagets förmåga att skala upp verksamheten och stärka marginalen i takt med att affärsområdet växer. Den snabbare än väntade intäktsföringen av leveranser påverkade å andra sidan negativt orderstocken vid slutet av H1, som var 29,3 MEUR (vi estimerade 39 MEUR). Nya order minskade med 34 % å/å, eftersom jämförelseperioden inkluderade stora leveranser av energilager i början av året. Kassaflödet från den löpande verksamheten var -0,4 MEUR, vilket bland annat påverkades av högre finansiella kostnader än förväntat. Den betydande ökningen av investeringar under H1 förklarades främst av att företaget bokförde ett elnätlager, byggt för eget produktutvecklings- och intjäningsbruk, som anläggningstillgång.

Utsikterna för innevarande år är oförändrade, fortsatt tillväxt gör nödvändig en accelererad orderingång under resten av året

Merus Power upprepade sin guidning för 2025, enligt vilken omsättningen kommer att växa kraftigt från 2024 och EBITDA kommer att vara 1-3 MEUR. Vårt omsättningsestimat steg med 3 % (2025e tillväxt: 28 %), men EBITDA-estimatet förblev oförändrat på 2,0 MEUR på grund av en lägre marginalnivå än förväntat. Den minskade orderboken (-37 % å/å) ökar osäkerheten något gällande tillväxtens fortsättning under 2026. Vi tolkade dock det som att företaget är ganska optimistiskt gällande marknaden för energilagring och orderutsikterna för resten av året. Vi sänkte något (4 % och 3 %) omsättningsestimaten för 2026 och 2027. Dessutom sänkte vi marginalantagandena, vilket hade en negativ inverkan på EBITDA-estimaten för 2026-27 med 15 respektive 10 %. Den betydande vinsttillväxten som estimeras för de kommande åren är beroende av antagandet om en förbättring av marginalnivån inom energilagringsverksamheten genom effektivisering av processerna i den unga organisationen.

Berättelsen fortskrider, men vi anser att värderingen är stram

Om våra estimat förverkligas skulle EV/EBIT-värderingsmultiplarna sjunka till nivåerna 31x och 17x under åren 2026-27 (EV/EBITDA: 14x och 10x). Den nuvarande värderingsnivån är enligt vår mening fortfarande relativt dyr, med tanke på osäkerheten kring marginalutvecklingen och den internationella konkurrenskraften. Vi skulle vilja se mer bevis från företaget på systematisk förbättring av marginalen, samt en lönsam expansion av energilagringsverksamheten till nya länder och segment utanför Finland. Om företaget skulle visa att dess energilager är konkurrenskraftiga och lönsamma på internationella marknader (hittills en order från Polen), skulle aktien kunna ha en uppsida, eftersom målmarknaden växer snabbt med stöd av energiomställningen. Även om marknaden förväntas växa på lång sikt, kan den investeringsdrivna efterfrågan variera periodvis (särskilt i enskilda länder), vilket ökar affärsrisken.