Modulight Q3'25: Riskerna ökade mer än potentialen

Du kan ladda ner hela rapporten på engelska i PDF-format från knappen ovan.

Automatisk översättning: Ursprungligen publicerad på finska 2025-10-27 05:00 GMT. Ge feedback här.

Modulights omsättning växte kraftigt och förlusten minskade från en svag jämförelseperiod. I förhållande till våra estimat var rapporten i stort sett i linje med förväntningarna, även om omsättningen var något lägre än vår bedömning. Modulights år 2025 har gått bättre än tidigare, men det finns ännu inga tillförlitliga tecken på en stark tillväxt fortsättningsvis. Vi sänker våra krävande tillväxtestimat måttligt. Det negativa kassaflödet ökar också finansieringsrisken kvartal för kvartal och försämrar risk/reward-förhållandet. Vi sänker vår riktkurs till 1,3 euro (tidigare 1,6) och vår rekommendation till Minska (tidigare Öka) i enlighet med estimatrevideringen.

Omsättningen, som växte kraftigt från föregående år, var något lägre än vårt estimat

Modulights verksamhet verkar ha blivit stabilare än tidigare, och inga stora svängningar mellan kvartalen har observerats i år. Bakom detta ligger sannolikt en ökning av andelen återkommande intäkter (PPT-modell) i helheten. Företagets Q3-omsättning var 1,77 MEUR, vilket innebar en 7 % underskridande jämfört med vårt estimat (1,90 MEUR). Tillväxten från den svaga jämförelseperioden Q3’24 var 176 %. Kvartal mot kvartal minskade omsättningen med 10 %, vilket enligt vår uppfattning förklaras av kvantberäkningsprojektet som till stor del genomfördes under Q2 och hade en mindre inverkan under Q3. Företaget kommenterade inte utsikterna för resten av året eller nästa år på en konkret nivå. Det finns få starka och tillförlitliga drivkrafter för omsättningstillväxt under det kommande året, även om god och stabil utveckling, till exempel i framstegen för PPT-modellen, kan ses.

Förlusten var något mindre än våra förväntningar

Rörelseresultatet på -1,22 MEUR var något bättre än vårt estimat (-1,33 MEUR). Överskridandet förklaras av en högre försäljningsmarginal än förväntat, vilken verkar ha nått en mer permanent hög nivå som den hade före svårigheterna. Den högmarginala PPT-modellen torde påverka detta positivt. Rörelsekostnaderna under kvartalet var i stort sett i linje med våra förväntningar. Kassaflödet från den löpande verksamheten och investeringar var -1,47 MEUR. Försäljningsfordringarna ökade under föregående kvartal och var fortfarande på en hög nivå (2 MEUR). En minskning av fordringarna borde delvis förbättra kassaflödet i framtiden. Nettokassan vid periodens slut var 7,3 MEUR (Q3’24: 13,5 MEUR). Med nuvarande förbränningstakt räcker nettokassa grovt sett i drygt ett år till. Riskerna avseende finansieringssituationen har ökat kvartal för kvartal, även om kassan i vårt estimat fortfarande räcker knappt till. Aktieägarna bör dock förbereda sig för möjligheten av en finansieringsrunda.

Vi minskar vår uppskattning av tillväxtkoefficienten

Våra estimat har inkluderat förväntningar om stark tillväxt. Modulights utveckling från och med Q4’24 har varit positiv, men den senaste rapporten gav inget stöd för en fortsatt stark tillväxt under kommande kvartal och år, som vi estimerat. Vi sänker därför våra tillväxtförväntningar måttligt för de närmaste åren. Vi höjde vår bedömning av försäljningsmarginalutvecklingen och sänkte vår prognos för operationella kostnader baserat på kostnadsbesparingar från förhandlingar om nedskärningar. Dessa ändringar mildrar effekterna av omsättningsförändringarna på de nedersta raderna.

Riskerna ökade i förhållande till potentialen

Värderingen är starkt beroende av framtida estimat, och prognosrisken är hög. EV/S-multiplarna är 7x–5x för åren 2025–2026, vilka vi anser vara försiktigt attraktiva baserat på tillväxtpotentialen. Å andra sidan försämrar den ökade finansieringsrisken och tecken på en avtagande tillväxttakt för omsättningen risk/reward-förhållandet. DCF-modellen (1,3 euro) indikerar att aktiens uppsida är begränsad. Vi betonar att en tillräcklig avkastningsförväntan för aktien kräver fortsatt god utveckling, vilket vi för närvarande inte ser tillräckligt starka tecken på.