Modulight Q4'25: Små steg i rätt riktning

Automatisk översättning: Ursprungligen publicerad på finska 2026-02-21 15:48 GMT. Ge feedback här.

Modulights år 2025 präglades av tillväxt. Företaget utvecklas i rätt riktning, men långsamt. För Q4 underskred omsättningen våra estimat medan resultatet överträffade dem på grund av exceptionellt låga operationella kostnader. Företaget gav ingen guidning för innevarande år, för vilket vi förväntar oss måttlig tillväxt och minskande förluster. Modulight publicerade också en ny tillväxtorienterad strategi för 2026–27. Vi sänker våra estimat för både omsättning och kostnader för de närmaste åren och på längre sikt, vilket måttligt sänker vår ståndpunkt om aktiens verkliga värde. Vi sänker vår riktkurs till 1,2 euro (tidigare 1,3) och upprepar vår Minska-rekommendation.

Förlusten minskade tack vare strikt kostnadskontroll

Modulights omsättning för Q4 uppgick till 1,74 MEUR (Q4’24: 1,43 MEUR), vilket var lägre än vårt estimat (1,20 MEUR). Helårsomsättningen på 7,07 MEUR växte med imponerande 73 % (2024: 4,10 MEUR). På kvartalsbasis har tillväxten stabiliserats sedan Q2’25 (1,96 MEUR). För helåret rapporterade Modulight att de hade överskridit 1 MEUR i återkommande intäkter från PPT-modellen. En stor del av denna omsättning kommer fortfarande från kliniska studier, men behandlingar för makuladegeneration växer i bakgrunden.

Rörelseresultatet för Q4’25 var -0,79 MEUR, vilket var betydligt bättre än vårt estimat (-1,16 MEUR). Den positiva rapportöverraskningen berodde på anmärkningsvärt låga råvaru- och rörelsekostnader, vilka vi inte bedömer kommer att ligga på en lika låg nivå framöver. Råvaror köptes praktiskt taget inte in under Q4, personalkostnaderna var låga på grund av permitteringar och företagets övriga kostnader var också historiskt låga. Rörelsekostnaderna kommer dock sannolikt att vara lägre än våra tidigare bedömningar framöver, då antalet anställda verkar ha minskat mer än vi antagit.

Kassaflödet från företagets verksamhet och investeringar var -0,54 MEUR under Q4. Nettokassan minskade till 6,86 MEUR från 12,86 MEUR föregående år. Enligt vår bedömning kan kassan vara tillräcklig för att uppnå en resultatvändning. Detta gör det nödvändigt för företaget att fortsätta växa och noggrant hantera kostnaderna, så det finns inget utrymme för betydande bakslag med tanke på den nuvarande finansieringens tillräcklighet.

Ny strategiperiod fortsätter att sträva efter tillväxt

För år 2026 gav företaget ingen guidning. Företagets omsättning har blivit jämnare i takt med att PPT-modellen utvecklas, men visibiliteten är fortfarande begränsad. Osäkerhet för året skapas av kliniska studier, vars intäkter börjar minska när patienterna övergår till uppföljning och antalet behandlingar minskar. Det finns ingen extern visibilitet för eventuella nya studier som kan inledas. Företaget publicerade en ny strategi för 2026–27, som fortsätter att sträva efter tillväxt och förbättrad lönsamhet, i stort sett på samma sätt som under den tidigare strategiperioden.

Vi sänker våra estimat för omsättning och kostnader

Vi sänker våra omsättningsestimat måttligt baserat på rapporten, både på kort och lång sikt. Företaget utvecklas i rätt riktning, men förändringstakten är flackare än vår tidigare bedömning. Vi sänker också våra kostnadsestimat, vilket innebär att förändringarna på nedersta raden blir små.

Risker tynger värderingsvågen mer än potentialen

Värderingen av aktien är oprecis på grund av osäkerheten kring vinst- och kassaflödesvändningen. Värderingen är starkt beroende av framtida estimat, vilket medför en hög estimatrisk. EV/S-multiplarna ligger på 5,4x–4,0x för åren 2026–27, vilka vi anser vara försiktigt attraktiva baserat på tillväxt- och marginalpotentialen. Å andra sidan försvagar finansieringsrisken och tecken på en avtagande tillväxttakt för omsättningen risk/reward-förhållandet. DCF-modellen (1,2 euro) indikerar att aktiens uppsida är begränsad. Vi betonar att en tillräcklig förväntad avkastning för aktien kräver fortsatt god utveckling, vilket vi för närvarande inte ser tillräckligt starka tecken på.