Netum Q2'25: Tyvärr är ingen omedelbar förbättring i sikte

Automatisk översättning: Ursprungligen publicerad på finska 2025-08-20 03:50 GMT. Observera att den automatiska översättningen av innehållet för närvarande endast täcker den text som visas här och kan innehålla fel. Du kan ge feedback gällande kvaliteten på översättningarna och eventuella fel här.

Vi upprepar vår Minska-rekommendation för Netums aktie och sänker riktkursen till 1,8 euro (tidigare 2,2 €) för att återspegla estimatrevideringen. Netum utfärdade en negativ vinstvarning före rapporten, därmed var rapporten naturligtvis svagare än våra förväntningar. Tyvärr finns ingen större positiv vändning i sikte på marknaden, vilket gör viktig nyförsäljning utmanande. På samma sätt är det tydlig osäkerhet kring tidpunkten och omfattningen av en eventuell vinstvändning. Risk/reward är därmed utmanande (2025-26e EV/EBITA ~10,5x).

Q2 var svagare än förväntat

Omsättningen minskade med 10 % till 10,2 MEUR och var därmed under vår förväntning. Omsättningsutvecklingen bromsades av försenade projektstarter, minskad arbetsmängd för stora avtal samt fortsatt svag nyförsäljning. Justerad EBITA var 0,6 MEUR, det vill säga 5,6 % av omsättningen, och låg under vårt estimat på 1,0 MEUR (Q2’24 8,2 % och Q1’25 9,5 %). Lönsamheten tyngdes av sjunkande faktureringsgrader i takt med omsättningsminskningen. Företaget genomförde förhandlingar om nedskärningar under Q2, vilka avslutades i slutet av Q2 och stöder marginalen under H2 (1,9 MEUR på årsbasis).

Netum sänkte sin guidning och vi bedömer att företaget kommer att genomföra nya effektiviseringsåtgärder under innevarande år

Guidningssänkningen baseras, enligt företagets kommentarer, på en mycket oklar marknadssituation, långsammare än väntat vinnande av försäljningsprojekt och försenade projektstarter, vilket har förhindrat företaget från att kompensera för effekten av några stora projekt som avslutades i slutet av sommaren och som redan tidigare förutsetts. Netum guide:ar nu för en omsättning på 37-41 MEUR (tidigare 41-46 MEUR), vilket innebär en omsättningsutveckling på -16 % till -7 %. Dessutom förväntar Netum nu att den jämförbara EBITA kommer att vara 4–7 % av omsättningen (tidigare 7–10 %) år 2025. På grund av svag nyförsäljning och en fortsatt utmanande marknadssituation har estimaten justerats ned relativt tydligt (omsättning ~5-10 % och rörelseresultat ~30 %). Enligt vår ståndpunkt är det mycket sannolikt att företaget kommer att behöva inleda ytterligare nya effektiviseringsåtgärder under innevarande år, om marknaden inte snabbt förbättras, och ingen förbättring är i sikte. Vi estimerar nu att omsättningen minskar med 10 % till 40 MEUR år 2025, begränsat av den gradvisa minskningen av arbetsmängden för stora projekt och besparingar inom den offentliga sektorn. Dessutom uppskattar vi att den justerade EBITA-marginalen kommer att minska till 6,6 % (2024 just. 10,5 %) på grund av den negativa ekvationen mellan utmanande kundpriser och löneinflation, samt särskilt faktureringsgraderna.

Det är fortfarande viktigt för företaget att lyckas med nyförsäljningen för att omsättningsnedgången ska kunna brytas och vändas tillbaka till en tillväxtbana. Det nuvarande marknadsläget gör dock det utmanande att vinna några större order med den marginalstruktur som Netum strävar efter, och därmed estimerar vi inte detta. Därmed estimerar vi att omsättningen kommer att minska med 7 % även nästa år och återgå till tillväxt först år 2027 (0,4 %). Marknadsmiljön har dock gjort de historiska lönsamhetsnivåerna utmanande, och återhämtningen kommer med tiden, stödd av en bättre marknad, att vara långsam. Våra estimat är därmed totalt sett under företagets finansiella mål, som förväntar ~10 % å/å organisk tillväxt och >12 % EBITA-%. Målnivåerna kräver enligt vår ståndpunkt stöd från en bättre ekonomisk situation, vilket ännu inte är i sikte.

Risk/reward-förhållandet talar för försiktighet

Netum är ett turnaround-case sett till sin investeringsprofil, även om företagets prestation historiskt sett inte alls har varit dålig i sektorkontexten. Nu riskerar företaget dock att sjunka till en svag nivå även i sektorkontext (mätt med 20-regeln). Osäkerheten kring den vinstvändning vi estimerar är på en hög nivå, och därmed är risk/reward-förhållandet inte attraktivt, även om värderingen absolut sett inte är särskilt ansträngd (2025-26e just. EV/EBIT-multiplar ~10,5x). På grund av den låga vinstnivån får P/E-talet inget stöd. En positiv ståndpunkt skulle kräva bättre visibilitet för en vinstvändning.