Nordea Q3'25: Inget nytt under solen

Du kan ladda ner hela rapporten på engelska i PDF-format från knappen ovan.

Automatisk översättning: Ursprungligen publicerad på finska 2025-10-16 20:00 GMT. Ge feedback här.

Nordeas Q3-rapport var något bättre än marknadens förväntningar och estimatrevideringen var marginell. Vinstutsikterna för de närmaste åren är stabila och utdelningsutsikterna är goda. Aktiens förväntade avkastning är fortfarande tillräcklig, även om det kraftiga kursrallyt har höjt ribban för resultatutvecklingen. Vi upprepar vår riktkurs på 15,0 euro och vår Öka-rekommendation.

Stark Q3-rapport

Nordeas operationella siffror för Q3 var överlag något bättre än förväntat. Kreditförfrågningarna piggnade till något från föregående kvartal och detta kompenserade delvis effekten av sjunkande räntenivåer på marginalerna. Gällande provisionsintäkterna gick försäljningen inom kapitalförvaltningen återigen bra och i och med den starka marknadsutvecklingen steg de förvaltade tillgångarna till en rekordnivå.

Kostnaderna var något lägre än förväntat och tillväxttakten saktade ner betydligt från H1-nivån, i linje med tidigare kommunicerad information. Företaget fortsatte också som väntat att avveckla diskretionära nedskrivningskostnader och kvaliteten på låneportföljen förblev stark. Sammantaget uppgick Nordeas rörelsevinst för Q3 till 1597 MEUR, vilket översteg våra estimat och konsensusestimat med ungefär 6 %. Vinsten per aktie var 0,36 euro och avkastningen på eget kapital var fortsatt stark på 15,8 %. Företaget meddelade också, som väntat, ett nytt återköpsprogram för egna aktier på 250 MEUR.

Endast marginella justeringar i vinstestimaten

Vi har endast gjort marginella estimatrevideringar efter Q3-rapporten. Vi förväntar oss att Nordeas rörelseresultat kommer att minska måttligt under de närmaste åren i takt med räntenivån. Med våra estimat sjunker bankens avkastning på eget kapital till cirka 15,5 % under innevarande år, vilket motsvarar bankens guidning. Från och med nästa år stabiliseras Nordeas avkastning på eget kapital i våra estimat till drygt 14 %, vilket vi anser vara en hållbar nivå för Nordea även i en miljö med lägre marknadsräntor. Vi noterar att lönsamhetsnivån enligt våra estimat fortfarande är utmärkt för banken och klart överstiger dess kapitalkostnad. Till följd av betydande återköp av egna aktier kommer vinsten per aktie att ligga stilla under 2026 och börja växa försiktigt under 2027. Utdelningen förblir hög och utöver en växande grundutdelning planeras betydande återköp av egna aktier under de närmaste åren. Nordea anordnar en kapitalmarknadsdag den 5 november och baserat på företagets kommentarer kommer särskilt kostnadseffektivitet att vara en av hörnstenarna i strategiöversynen.

Lönsamhetsutsikterna motiverar en hög värdering

Med en något förbättrad ekonomisk utsikter och stabiliserade ränteestimat anser vi att det är mer relevant än tidigare att vara beroende av lönsamhetsantaganden som är betydligt högre än historiska nivåer. Vi gjorde uppjusteringar i våra långsiktiga estimat för Nordea i vår förra uppdatering, och i och med dessa har vår bedömning av Nordeas verkliga värde ökat.

Med de värderingsmetoder vi använder får vi ett verkligt värde för Nordea på 14–16,3 euro (accepterad P/B 1,5–1,8x). I förhållande till detta är den nuvarande värderingen fortfarande inte alltför krävande, även om det är värt att notera att kursrallyt har höjt kravnivån för resultatutvecklingen samt risken i samband med värderingen. Värderingen kan således inte längre motiveras enbart av utdelningen (~9 %), utan den förväntade avkastningen måste också gradvis få stöd från vinsttillväxten. Utsikterna för den ekonomiska utvecklingen är dock lämpliga i de viktigaste verksamhetsländerna och Nordeas egna siffror stöder den allmänna bedömningen av en gradvis ekonomisk återhämtning. Utöver volymutvecklingen är en central prognosrisk kopplad till den svårförutsägbara ränteutvecklingen, eftersom en sänkning av räntenivån skulle försvaga bankens räntenetto. Vi anser också att det är möjligt att vinsttillväxtestimaten får ytterligare täckning från CMD om ett par veckor.