Optomed Q4'25: Tillväxt krävs av tillväxtbolag

Automatisk översättning: Ursprungligen publicerad på finska 2026-02-11 06:00 GMT. Ge feedback här.

Källa: Inderes

Vi upprepar vår Köp-rekommendation för Optomed, men sänker vår riktkurs till 3,8 euro (tidigare 4,8 euro). Q4-rapporten var en besvikelse och guidningen för 2026 var svag, vilket fick marknaden att sänka aktien med en fjärdedel. Vi har också sänkt våra tillväxtestimat kraftigt, men potentialen för Aurora AEYE har inte försvunnit och utsikterna är fortfarande goda. Från nuvarande nivå ser vi risk/reward-förhållandet som mycket bra, men aktien kräver tålamod då nästa drivkrafter är "tråkiga" som att uppnå en kassaflödesneutral resultatnivå. 

Negativa överraskningar på kostnadssidan under Q4

Optomeds omsättning under Q4 var som väntat 4,8 MEUR, men resultatet var betydligt sämre än förväntat. EBITDA på -1,3 MEUR var långt ifrån vårt estimat på -0,5 MEUR, men resultatet inkluderade även engångskostnader på cirka 0,4 MEUR. Resultatbesvikelsen kom främst från segmentet Programvara, vars marginal i praktiken kollapsade. För investerings-caset var omsättningen för det kritiska segmentet Utrustning (2,4 MEUR) relativt stabil, trots att jämförelseperioden inkluderade en stor enskild leverans på 1,5 MEUR. Detta innebär en stark utveckling justerat för engångsordern, men det fanns även negativa överraskningar på kostnadssidan här. Rent kassaflödesmässigt förbrände Optomed cirka 1 MEUR under Q4, och bolagets kassa uppgick vid årets slut till 9,9 MEUR tack vare den genomförda nyemissionen (nettokassa 8,5 MEUR). Även om Q4-rapporten var en tydlig besvikelse, växte omsättningen för segmentet Utrustning med nästan 50 % under 2025, särskilt drivet av Aurora AEYE. Detta kan betraktas som ett måttligt genombrott i USA, varifrån över 50 % av segmentets omsättning redan kommer. Framsteg har alltså gjorts trots alla utmaningar och tröghet.

Guidningen var en besvikelse och utsikterna målade upp hotbilder

Optomed guide:ade för en omsättningstillväxt under 2026, vilket var en tydlig besvikelse och förmodligen den största orsaken till gårdagens kursras. Vi förväntade oss en "stark" tillväxt (dvs. 10-20 %), medan enbart "tillväxt" indikerar en tillväxt under 10 %. Optomed motiverade försiktigheten med bland annat osäkerheten på den amerikanska marknaden, svag förutsägbarhet och brist på en tydlig säljpipeline. Bolaget hade inte observerat någon konkret svaghet på marknaden, men konsultverksamheten inom segmentet Programvara befinner sig i en svag situation. Vi sänkte våra tillväxtestimat kraftigt, men vi uppskattar att omsättningen för segmentet Utrustning ändå kommer att växa med måttliga ~18 % drivet av Aurora AEYE och den nya Lumo-kameran. För Aurora AEYE gjorde vi strukturella ändringar i vår modell, eftersom AEYE Health enligt vår uppfattning har sålt över hälften av enheterna. Då får Optomed endast sin egen andel (uppskattningsvis 50 %) och dess marginalnivå är betydligt högre. Vi ändrade den tidigare Optomed 70/30-viktningen för försäljningen till en jämn fördelning (50/50), vilket delvis artificiellt tynger tillväxtsiffrorna. I våra vinstestimat var ändringarna betydligt måttligare, delvis av samma anledning. Bolagets målsättning om kassaflödesneutralitet flyttas dock längre bort i våra estimat, och i prognoserna för 2026 kommer kassan fortfarande att minska med cirka 4 MEUR. Med tillväxt närmar sig dock målet, vilket delvis skulle minska Optomeds riskprofil.

Värderingen är beroende av Aurora AEYE:s framgång

Optomeds värdering är svår då Aurora AEYE:s utvecklingskurva fortfarande är i ett tidigt skede, men den starka utvecklingen inom segmentet Utrustning erbjuder företaget en kraftfull värdedrivare och i förhållande till potentialen anser vi att den nuvarande värderingen är förmånlig. Med hjälp av värderingsmultiplar (2025e EV/S över 3x), jämförbara bolag och en kassaflödesmodell uppskattar vi att aktiens verkliga värde ligger mellan 3,5-5,5 euro (tidigare 4,0-6,0 euro), men vi sätter nu vår riktkurs nära den nedre delen av intervallet. Enligt vår bedömning måste företaget bevisa tillväxttakten för segmentet Utrustning och särskilt för Aurora AEYE innan kursen kan stiga, och efter den fula kollapsen är det inte nödvändigtvis bråttom att köpa. Trots detta anser vi att aktien för närvarande är mycket attraktivt prissatt på ett års sikt.