Orthex: Tillväxten hämmas av sviktande partners

Automatisk översättning: Ursprungligen publicerad på finska 26.2.2025 kl. 06:30 CET. Observera att den automatiska översättningen av innehållet för närvarande endast täcker den text som visas här och kan innehålla fel. Du kan ge feedback gällande kvaliteten på översättningarna och eventuella fel här.

Vi sänker vår riktkurs till 6,0 EUR (tidigare 6,5 EUR) och reviderar vår rekommendation till Öka (tidigare Köp). I samband med rapporten har vi sänkt Orthex tillväxtprognoser för de närmaste åren på grund av den fortsatta svaga efterfrågan och de utmaningar som distributörer av Orthex produkter står inför. Vi är fortsatt övertygade om de långsiktiga utsikterna för investeringscaset och anser inte att den resultatbaserade värderingen (EV/EBIT 2025e: 10x) är utmanande med tanke på kvaliteten på Orthex. Aktiekursens drivkrafter verkar dock ta längre tid att realiseras än vi tidigare hade förväntat oss.

Omsättningen har återhämtat sig till sina toppnivåer 

Trots den tröga efterfrågemiljön har Orthex omsättning under det senaste året återhämtat sig till de starka rekordnivåerna från 2021. Kombinationen av ökad efterfrågan orsakad av covid-pandemin och den försvagade köpkraften hos nordiska konsumenter har begränsat bolagets tillväxt, som de senaste åren har legat under målnivån på över 5%. Vi förväntar oss inte att Orthex affärsmiljö kommer att ge något väsentligt stöd på kort sikt. Baserat på nyhetsflödet drabbades Orthex av mer än vanliga motgångar på sina exportmarknader under Q4, inklusive konkursen av Homebase i Storbritannien och skuldrestruktureringen av Container Store i USA och GiFi i Frankrike. Orthex distributionsnätverk är stort och diversifierat och vi förväntar oss inte att nyheterna kommer att påverka bolagets verksamhet i någon större utsträckning, men vi förväntar oss att svagheten i distributionsnätverket kommer att tynga Orthex tillväxtsiffror.

Minskade tillväxtprognoser för de kommande åren

I samband med rapporten har vi sänkt våra tillväxtprognoser för de kommande åren med cirka 4%, med beaktande av de svaga ekonomiska utsikterna och de utmaningar som identifierats i Orthex distributörsbas. Dessa tre distributörer representerar en begränsad del av Orthex intäkter, men deras utmaningar kommer sannolikt att återspeglas bredare i kategorin hushållsartiklar, som är central för Orthex. Vi tror att Container Store är den stora kunden utanför Europa som Orthex nämnde för en tid sedan, så utvecklingen av denna kund kommer snabbt att återspeglas i Orthex försäljning på denna marknad (1% av fakturerad försäljning). Strategiskt sett är Orthex fokuserat på Europa, men utmaningarna för Homebase och GiFi förväntas motverka en del av bolagets senaste tillväxtinsatser.

I sin tur har våra EBIT-estimat för de närmaste åren sänkts med 9–13%, drivet av operationell hävstång. Trots det tröga ekonomiska läget i Europa har priserna på plastråvaror förblivit relativt höga och har inte visat sig vara en betydande drivkraft för resultatillväxten, åtminstone inte hittills. Våra prognoser förutsätter inte något betydande uppsving från prisutvecklingen på plastråvaror. Vi ser dock ett scenario där det blir fred i Ukraina och sanktionerna mot rysk olja hävs som en faktor, vilket ändå skulle kunna pressa ned plastpriserna i Europa. 

Värderingen stödjer fortfarande att behålla aktien

Orthex resultatbaserade värdering (2025e: EV/EBIT 10x, P/E: 13x) är relativt neutral enligt vår åsikt, och Orthex kommer därför att behöva visa tydlig resultatillväxt för att uppnå en attraktiv förväntad avkastning. Aktien handlas fortsatt med en rabatt på 9–20% jämfört med konkurrenterna baserat på rörelseresultatet (EBIT), men vi ser visst utrymme för minskning trots Orthex mindre storlek. Vår DCF-modell pekar också på en uppsida från nuvarande nivåer och ett värde på 7,0 EUR per aktie, men vi tror att den svaga efterfrågemiljön kommer att bromsa realiseringen av detta värde.