Orthex Q1'25: Exportnedgången visade sig vara djupare än väntat

Automatisk översättning: Ursprungligen publicerad på finska 16.05.25 kl. 06:30. Observera att den automatiska översättningen av innehållet för närvarande endast täcker den text som visas här och kan innehålla fel. Du kan ge feedback gällande kvaliteten på översättningarna och eventuella fel här.

Orthexs Q1-siffror var en besvikelse, eftersom kreditriskhantering, färre kampanjer än under jämförelseperioden och effekten av finska strejker pressade ned omsättningen och vinsten långt under jämförelseperioden. Enligt vår åsikt är värderingsnivån på aktien modest, men med svaga tillväxtutsikter för innevarande år är aktiekursens drivkrafter begränsade för tillfället. Vi upprepar vår Öka-rekommendation men sänker vår riktkurs till 5,5 EUR (tidigare 6,0 EUR).

Svaghet på exportmarknaderna lyfts fram

Orthex Q1-omsättning minskade med 5% till 21,0 MEUR, vilket är under vår prognos på 22,2 MEUR. I Norden drabbades bolaget av förlorad försäljning på grund av strejkerna i Finland, men bolagets tillväxtmarknader var den största smärtpunkten. Utanför Norden minskade omsättningen med 18% eftersom bolaget begränsade försäljningen till vissa distributörer på grund av ökad kreditrisk och återförsäljare flyttade sina kampanjer till produkter med lägre prispunkter, vilket skadade Orthex mer än under föregående år. Ökade kreditrisker bland kunderna vägde redan på Orthex i Q4'24, men först nu slår effekterna igenom fullt ut. För en organisation som eftersträvar tillväxt har en minskning av intäkterna en stor inverkan på lönsamheten. Det fanns knappast några överraskningar i Orthex kostnadsstruktur jämfört med våra förväntningar, men nedgången i omsättningen vägde på EBIT, som sjönk till 1,7 MEUR, klart under både vår prognos på 2,6 MEUR och jämförelseperiodens 2,8 MEUR. En positiv notering i rapporten är kassaflödet från den löpande verksamheten på 4,7 MEUR, vilket drevs av frigörandet av rörelsekapital och stärkte Orthex redan starka balansräkningsposition.

I år finns det risk för ett mellanår på grund av svaga exportmarknader

I samband med rapporten har vi gjort en betydande nedjustering av våra vinstestimat för innevarande år och sänkt våra EBIT-prognoser för de kommande åren med 6% efter den missade vinsten i Q1. Vi ser potential för en accelererad återhämtning i Orthex omsättning om några av de kämpande återförsäljarna kommer på fötter igen och detaljhandeln skiftar fokus mer mot kvalitet än pris i sina kampanjer. I den svaga ekonomiska miljön förväntar vi oss dock ingen snabb återhämtning i efterfrågan på Orthex produkter, och i våra prognoser kommer omsättningen inte att återgå till tillväxt förrän Q4, då nyförsäljningen har kompenserat för försäljning som förlorats på grund av kreditrisk.

I Norden verkar Orthex hålla ställningarna trots de utmanande marknadsförhållandena, men förutsättningarna för tillväxt baserat på dess starka lokala marknadsposition är alltmer beroende av områden utanför Norden. Bolagets investeringsstory förlitar sig således i allt högre grad på att uppnå hållbar tillväxt utanför Norden, med tanke på att Q1 visade en spricka i tillväxtstoryn. I takt med att efterfrågan återhämtar sig ser vi fortfarande att Orthex har potential att nå sitt omsättningstillväxtmål på över 5%, men EBITA-marginalmålet på över 18% verkar avlägset med de nuvarande tillväxtinvesteringarna. I våra prognoser är Orthexs normaliserade EBIT-marginal därför cirka 12%.

Värderingsnivån är modest, men för att uppnå hög förväntad avkastning krävs vinsttillväxt

Orthex vinstbaserade värdering (2025e: EV/EBIT 12x, P/E: 15x) verkar neutral och övergår till attraktiv med våra prognoser för nästa år. Drivet av en direktavkastning på 5–6% de kommande åren och vinsttillväxt ser vi potential för en årlig avkastning om circa 15% på aktien, förutsatt att bolaget får fart på tillväxtmotorn på exportmarknaderna igen. Våra EBIT-prognoser för 2025-2026 indikerar en rabatt på 11-19% för Orthex jämfört med jämförelsebolag, vilket vi anser ger en säkerhetsmarginal mot den kortsiktiga prognosrisken från utmaningar med partners. Vår DCF-modell indikerar ett värde per aktie på 6,3 EUR, vilket stödjer att man ser bortom aktiens kortsiktiga utmaningar.