Puuilo Q1'25: En genomgående stark rapport

Automatisk översättning: Ursprungligen publicerad på finska 10.6.2025 kl. 18:50 CEST. Observera att den automatiska översättningen av innehållet för närvarande endast täcker den text som visas här och kan innehålla fel. Du kan ge feedback gällande kvaliteten på översättningarna och eventuella fel här.

Puuilos Q1-rapport var mycket stark, vilket gör att den oförändrade guidningen ser försiktig ut. Vi ser fortsatt goda förutsättningar för affärstillväxt och värdeskapande, men den aggressiva värderingen gör att aktiens kortsiktiga avkastningsförväntningar är beroende av utdelningen. Vi höjer riktkursen till 13,5 EUR (tidigare 12,0 EUR) men upprepar vår Minska-rekommendation på grund av det dämpade risk/reward-förhållandet.

Ett kvartal med stark tillväxt

Under Q1 ökade Puuilos omsättning med 18% till 89 MEUR, vilket drevs av både nya och gamla butiker. Antalet kunder ökade också i både nya och gamla butiker, vilket enligt vår mening beror på konceptets konkurrenskraft. Den goda tillväxten i jämförbar omsättning och antalet kunder har sannolikt påverkats av de gynnsamma vårförhållandena i Finland. Nedgången i den genomsnittliga varukorgen upphörde, även om kundernas prisdrivna konsumtion fortsatte. Samtidigt växte försäljningen av egna märkesvaror kraftigt, drivet av t.ex. lanseringar av nya produkter, vilket i sin tur var den viktigaste faktorn för förbättringen av bruttomarginalen. Dessutom anpassades de fasta kostnaderna till omsättningstillväxten eftersom antalet anställda låg kvar på jämförelseperiodens nivå. Enligt vår åsikt visar detta kvaliteten på bolagets exceptionellt skalbara affärsmodell för sin bransch, även i ett internationellt sammanhang. Som ett resultat ökade bolagets EBITA i Q1 till 10,8 MEUR, vilket motsvarar en lönsamhet om circa 12%.

Guidningen verkar försiktig

Bolaget upprepade sin prognos, som indikerar att omsättningen landar mellan 425 och 455 MEUR och just. EBITA i intervallet 70–80 MEUR. Att nå och till och med överträffa prognosen verkar sannolikt efter ett starkt Q1, även om Q2 sannolikt blir något lugnare än början av året på grund av det ogynnsamma sommarvädret. Under alla omständigheter anser vi att sannolikheten för en positiv vinstrevidering är hög, efter den senaste tidens positiva utveckling av produktmarginalerna och kostnadsstrukturen. I samband med rapporten höjde vi våra vinstestimat med cirka 10%, vilket innebär att vi förväntar oss att EBITA (2025e EBITA 80 MEUR) kommer att hamna i den övre delen av prognosintervallet.

Vinsten växer även på lång sikt …

Vi räknar med att bolaget fortsätter sin starka tillväxt under 2020-talet och når sitt mål på över 70 butiker i slutet av decenniet. Efter detta, utan nya tillväxtfaktorer, är det troligt att tillväxten beror på jämförbara butiker. I det mogna stadiet kommer bolagets tillväxtinvesteringar att minska proportionellt, och den interna lönsamheten i jämförbara butiker bör förbättras med skalbar tillväxt. Således ser vi att bolaget tydligt överträffar målsättningen om en lönsamhetsnivå på 17%, även om vi förväntar oss att konkurrensen inom lågprishandeln kommer att öka med åren. Genom att balansera dessa motstridiga faktorer förväntar vi oss att Puuilo kommer att uppnå en utmärkt EBITA-marginal på drygt 18% år 2030.

… men den höga värderingen tynger aktiens risk/reward-förhållande

Vi anser att den kortsiktiga värderingen av Puuilos aktie är ansträngd. Med våra estimat för 2025 handlas aktien till P/E 20x och just. EV/EBIT 16x (IFRS 16). Dessa nivåer är högre än vad vi är bekväma med, vilket innebär att den 17-procentiga vinsttillväxten som vi förutspår till stor del kommer att användas för att ta ned multiplar. Direktavkastningen (~5% per år) stöder den förväntade avkastningen, men den är inte tillräcklig för att täcka vårt avkastningskrav (9%) på egen hand. Sett till dessa parametrar är aktiens förväntade avkastning för låg för vår smak. Den utmanande risk/reward-förhållandet drivs också av den marginella uppsidan i den nuvarande aktiekursen jämfört med värdet i vår DCF-modell (13,8 EUR). Även om vi ser Puuilo som det kvalitativt bästa bolaget inom sektorn och verksamheten som värdeskapande, är säkerhetsmarginalen som skyddar investerare från osäkerheter nästan obefintlig sett till den nuvarande aktiekursen.