Rebl Group: Hybridlånet säkrar balansräkningen, men osäkerheter kvarstår

Automatisk översättning: Ursprungligen publicerad på finska 2026-02-09 05:10 GMT. Ge feedback här.

Rebl Groups år 2025 var utmanande på grund av den svaga marknadssituationen, och vi förväntar oss att det ännu ej rapporterade Q4 också var svagt. Även om kostnadsbesparingar och förvärvet av Hansaprint stöder resultatet, kommer H1’26 sannolikt att förbli organiskt svagt. Finansieringsarrangemangen i december säkrade företagets balansräkning, men det nya hybridlånet tyngde våra EPS-estimat. Vi upprepar vår Minska-rekommendation då aktiens risk/reward är otillräcklig. Riktkursen kvarstår vid 1,05 euro.

H1’26 är sannolikt fortfarande svagt, men kostnadsbesparingarna borde börja ge effekt

År 2025 var utmanande för Rebl Group då Finlands svaga ekonomiska situation tyngde marknadsföringsinvesteringar och andra utvecklingsprojekt. Årets sista kvartal har ännu inte rapporterats, och det förväntas vara svagt i sin organiska utveckling. Enligt vår bedömning kommer Hansaprints förvärv och företagets kostnadsbesparande åtgärder (bl.a. förhandlingar om nedskärningar och sammanslagning av utskriftsvolymer) att öka omsättningen och resultatet, och effekten av dessa åtgärder kommer att fortsätta åtminstone fram till Q3’26. Rebls bokslutsrapport publiceras fredagen den 27 februari.

Vi förväntar oss ingen betydande förbättring på marknaden under H1’26, även om förväntningarna för slutet av året också behöver ett visst stöd från en ökning av marknadsföringsinvesteringar och framgångsrik försäljning av MiM-lösningar. Enligt våra estimat kommer företagets rörelseresultat att närma sig noll under 2027 på grund av volymtillväxt (återhämtande verksamhetsmiljö, nyförsäljning av MiM-lösningar och medieförsäljning för HSL:s stomlinje) och bli positivt under 2028 tack vare skalbarhet i verksamheten. En betydande resultatökning begränsas dock av företagets strukturellt vikande tryckeriverksamhet och de effektivitetsutmaningar detta medför.

Hybridlånet minskar en del av resultatförbättringen, men ger arbetsro

Rebl Group omstrukturerade sin finansiering i december 2025 genom att förnya finansieringsavtal på cirka 29 MEUR och ta upp ett nytt hybridlån på 9 MEUR. Genom arrangemangen förbättrade företaget sin ansträngda skuldsättning och säkrade sin finansiella situation. Vi kommenterade arrangemanget nyligen här. Vi inkluderade hybridlånet i våra estimat i samband med denna uppdatering, vilket hade en negativ inverkan på cirka 0,05 euro på våra EPS-estimat för de kommande åren. Vi förväntar oss att företaget refinansierar hybridlånet före dess räntedag (10 % till 16 % den 31.12.2028) med ett hybridlån med ungefär samma villkor. Om företagets finansiella situation förbättras avsevärt är det möjligt att företaget betalar tillbaka hybridlånet med ett nytt seniorlån. I ett idealiskt scenario skulle hybridlånet betalas tillbaka helt före räntedagen, men detta skulle enligt vår ståndpunkt kräva en betydande resultatförbättring, vilket vi för närvarande inte tror att företaget kommer att uppnå.

Risk/reward otillräcklig

Aktievärderingen är enligt vår uppfattning förhöjd med alla tillämpliga värderingsmått, vilket tynger aktiens förväntade avkastning till en svag nivå. Med resultat- och kassaflödesbaserade multiplar (2026-27e EV/EBITDA 7x och EV/FCF 17x) anser vi att bolaget prissätts med en premie i förhållande till dess vinstpotential. Bolaget värderas med en rabatt i förhållande till dess bokförda värde, men vi anser att detta är motiverat, eftersom affärsverksamhetens kapitalavkastningspotential ligger klart under avkastningskravet. Vår DCF-modell, som förväntar sig en stabilisering av tryckeriverksamheten på lång sikt, indikerar att bolagets verkliga värde ligger runt 1,1 euro, vilket återspeglar de höga förväntningar som är inprisade i kursen. På grund av bolagets skuldsättning anser vi att stärkandet av balansräkningen går före utdelning, varför vi inte tror att bolaget kommer att dela ut utdelning under de närmaste åren. Affärsverksamhetens värdeskapande potential är enligt vår uppfattning svag med den nuvarande strukturen, men en framgångsrik uppstart av MiM-lösningar samt lösningar för att bromsa nedgången inom tryckeriverksamheten (t.ex. avyttring, nedläggning eller bättre hantering av effektivitet/kapacitetsutnyttjande än historiskt) skulle kunna stödja aktiekursutvecklingen och skapa förutsättningar för värdeskapande.