Relais Q2'25: Det finns fortfarande utrymme för acceleration

Du kan ladda ner hela rapporten på engelska i PDF-format från knappen ovan.

Automatisk översättning: Ursprungligen publicerad på finska 2025-08-15 04:30 GMT. Observera att den automatiska översättningen av innehållet för närvarande endast täcker den text som visas här och kan innehålla fel. Du kan ge feedback gällande kvaliteten på översättningarna och eventuella fel här.

Källa: Inderes

Relais Q2 förlöpte i stort sett operationellt som vi förväntade oss, och den svaga marknadssituationen påverkade inte företaget nämnvärt. Mot denna bakgrund har vi knappt gjort några estimatrevideringar, då vår förväntning om en gradvis förbättrad verksamhetsmiljö var i linje med ledningens kommentarer. Därmed gör vi inte heller några ändringar i vår riktkurs på 18,5 EUR eller vår Öka-rekommendation.

Operationellt sett ett kvartal som i stort sett var som väntat

Relais omsättning för Q2 ökade med 12 % från jämförelseperioden till nästan 83 MEUR, vilket översteg vårt estimat på knappt 80 MEUR. Den lätta organiska minskningen av omsättningen (-2 %) var i stort sett i linje med våra förväntningar, då den kända, något svagare efterfrågan minskade efterfrågan i förhållande till den goda jämförelseperioden. Detta kompenserades dock mer än väl av tillväxtsprånget från företagsförvärven, vars effekt var större än vårt estimat och resulterade i att estimatet överträffades. Den justerade operationella vinsten (EBITA) för Q2, exklusive avskrivningar från företagsförvärv, uppgick till exakt 7,2 MEUR, i linje med vårt estimat. Sammantaget var kvartalet operationellt sett en jämnt säker prestation för Relais, som vanligt. Denna helhetsbild ändras inte av att vinsten per aktie sjönk till 0,08 euro och understeg vårt estimat på 0,20 euro, eftersom detta till stor del beror på förluster relaterade till valutakursfluktuationer, varav en betydande del inte är kassaflödespåverkande.

Vad gäller balansräkningen är handlingsutrymmet nu begränsat

I slutet av Q2’25 uppgick Relais nettoskuld till 227 MEUR (inkl. IFRS 16 skulder), vilket motsvarar en nettoskuld/EBITDA-nivå på 4,4x (2,5x exkl. leasingavtalsskulder). Med detta, företagets nuvarande finansieringsavtal och de senaste företagsförvärven i beaktande, har Relais enligt vår bedömning begränsat utrymme för kapitalallokering. Företaget har dock meddelat att det inom kort kommer att refinansiera bryggfinansieringen som tagits för TVH-företagsförvärvet med egetkapitalfinansiering eller eget kapital. Med detta och företagets defensiva karaktär i beaktande, anser vi att den finansiella ställningen är mycket stabil. Storleken på refinansieringen av bryggfinansieringen bestämmer enligt vår bedömning också till stor del mängden medel som kan allokeras till icke-organisk tillväxt på kort och medellång sikt.

Vi såg ingen anledning till väsentliga estimatrevideringar

Vi har inte gjort några väsentliga revideringar av våra operationella estimat efter Q2-rapporten, som var i linje med våra förväntningar. Vi justerade dock upp våra estimat för nettolikviden något, vilket återspeglar en något högre räntenivå än vad vi förväntade oss. Mot denna bakgrund ökade våra estimat för det operationella resultatet med en procent, men våra estimat för vinst per aktie för de närmaste åren minskade med samma belopp.

Värderingen har enligt vår mening uppsida

Enligt våra estimat ligger de justerade P/E-talen för åren 2025-2026 på cirka 13-11x och motsvarande justerade EV/EBITA-multiplar är 13x och 10x. De värderingsmultiplar för nästa år som fullt ut beaktar de genomförda företagsförvärven och därmed är de mest relevanta, är enligt vår mening ganska måttliga och har uppsida med beaktande av Relais operationella affärsområden och bevisen för kapitalallokering. Relativt sett värderas Relais ungefär i linje med företag som bedriver liknande operationella affärsområden, medan värderingen är med en betydande nedsättning jämfört med serieintegratörer. Vi anser att Relais motiverade värdering återfinns mitt emellan dessa två peer-grupper. Därmed, sett till jämförelsebolagsvärderingen, ger den nuvarande värderingen enligt vår mening inte värde åt värdeskapandet som sker genom kapitalallokering. Företagets prestationer motiverar enligt vår mening att man fortsätter att förlita sig på det, och därför är aktiens risk/reward-förhållande attraktivt.