Relais Q3'25: Som väntat tufft under huven

Du kan ladda ner hela rapporten på engelska i PDF-format från knappen ovan.

Automatisk översättning: Ursprungligen publicerad på finska 2025-10-22 18:00 GMT. Ge feedback här.

Källa: Inderes

Relais Q3-resultat var operativt något bättre än vi förväntat, då grossistverksamheten uppnådde en god organisk tillväxt trots en svag marknadsutveckling. I linje med våra något höjda estimat höjer vi vår riktkurs för Relais till 19,0 euro (tidigare 18,5 euro). Aktien är för närvarande måttligt värderad, så vi upprepar vår Öka-rekommendation. Intervjun med Relais VD om Q3 kan ses via denna länk.

Organisk tillväxt i god fart

Relais omsättning under Q3 ökade med hela 35 % från jämförelseperioden till 101 MEUR, vilket översteg vårt estimat på 97 MEUR. Största delen av tillväxten kom från förvärv och särskilt från TVH-förvärvet, som gav en tillväxtimpuls till affärsområdet Verkstad och underhåll. Enligt vår uppfattning har grossistmarknaden i verksamhetsländerna varit relativt stabil, och i förhållande till detta var den organiska tillväxten på hela 7 % inom affärsområdet Teknisk grosshandel och produkter en stark prestation och återigen ett bevis på dess konkurrenskraft. Detta låg också bakom att vi överskred vårt estimat. Samtidigt återspeglar den lätta organiska omsättningsminskningen inom affärsområdet Reparations- och underhållsverksamhet, enligt vår bedömning, en dämpad marknadssituation snarare än företagsspecifika faktorer.

Det operationella resultatet (EBITA) för Q3’25, justerat för avskrivningar från förvärv, uppgick till 8,8 MEUR och var lägre än vårt estimat. Detta förklaras dock av avskrivningen av omvärderingar till följd av företagsförvärv (1,7 MEUR), och om denna justerats skulle resultatet ha varit ganska väl i linje med vårt estimat. Med detta i åtanke var resultatutvecklingen för de underliggande affärsområdena ganska väl i linje med våra förväntningar. Vi har justerat denna icke-återkommande PPA-avskrivning på samma sätt som andra liknande avskrivningar, vilket innebär att det justerade resultatet per aktie för Q3 uppgick till 0,37 euro och därmed var väl i linje med våra estimat.

Vi gjorde små uppjusteringar av estimaten

Efter Q3-rapporten har vi gjort små positiva estimatrevideringar i våra tillväxtestimat, då vi höjde förväntningarna för den organiska tillväxten inom affärsområdet Teknisk partihandel och produkter, som överraskade positivt. Dessa återspeglades också i de operationella vinstestimaten för de kommande åren, vilka steg med 5 % på EBITA-nivå. Något högre estimat för nettolikviden åt dock upp en del av detta, så på vinst per aktie-nivå stannade estimatrevideringen på 3 %. Relais finansiella ställning är mycket god (icke-räntebärande skulder/EBITA enligt våra beräkningar 2,4x), vilket möjliggör genomförandet av övervägda och utvalda företagsförvärv och därmed en fortsatt kapitalallokering i enlighet med strategin. Vi förväntar oss att den nya VD:n fortsätter med den strategi som företaget har bevisat vara lämplig, och vi förväntar oss inte att den strategirevidering som snart kommer att offentliggöras medför några väsentliga ändringar i den övergripande bilden.

Prislappen är förmånlig

Relais redan genomförda förvärv beaktas fullt ut och därmed är de mer relevanta P/E- och EV/EBITA-multiplarna för nästa år knappt 11x och drygt 9x. Dessa är enligt vår mening ganska måttliga och har utrymme för uppgång med tanke på Relais operationella affärsområden och bevis på kapitalallokering. Relais värderas grovt sett i linje med företag som bedriver liknande affärsverksamhet, medan värderingen är med en betydande nedsättning jämfört med serieakkumulatorer. Vi anser att Relais motiverade värdering ligger någonstans mellan dessa två peer-grupper. Sett ur ett jämförelseperspektiv anser vi inte att den nuvarande värderingsnivån ger värde åt värdeskapandet genom kapitalallokering. Vi anser att företagets historik och finansiella ställning talar för att fortsätta räkna med det, så vi anser att aktiens risk/reward-förhållande är attraktivt.