Relais Q4'25: Ny period fokuserar på effektivitet

Automatisk översättning: Ursprungligen publicerad på finska 2026-02-15 19:00 GMT. Ge feedback här.

Källa: Inderes

Relais Q4-siffror var tydligt lägre än våra estimat, då särskilt den organiska omsättningsutvecklingen var dyster i båda affärsområdena. Kostnadsstrukturen belastades enligt vår bedömning delvis av icke-återkommande poster, varför Q4:ans dysterhet inte fullt ut återspeglades i våra estimat för de närmaste åren. Med anledning av de sänkta estimaten sänker vi dock vår riktkurs till 18,0 euro (tidigare 19,0 euro), men upprepar vår Öka-rekommendation för den måttligt värderade aktien. Intervjun med Relais VD om Q4 kan ses via denna länk.

Organisk omsättningstillväxt var dyster

Relais omsättning ökade med 29 % till 117 MEUR under Q4 jämfört med jämförelseperioden. Drivkrafterna bakom omsättningstillväxten var flera företagsförvärv inom både affärsområdena Teknisk grosshandel och produkter samt Verkstad och service. Koncernens organiska omsättning sjönk däremot med 1 %, medan vårt estimat förväntade en tillväxt på cirka 2 %.

Det operationella resultatet (EBITA), justerat för avskrivningar från företagsförvärv under Q4’25, uppgick endast till 9,9 MEUR, vilket var betydligt lägre än vårt estimat. Enligt vår bedömning påverkades resultatet negativt av den minskade organiska omsättningen, vilket ledde till att marginalen för affärsområdet Verkstad och service särskilt drabbades av underutnyttjande av mekaniker. Dessutom påverkades resultatet av bland annat kostnader relaterade till integrationen av flera företagsförvärv och andra förmodat icke-återkommande kostnader. Bolaget specificerade inte storleken på dessa, men vi tror inte att det finns strukturella problem bakom marginalbesvikelsen i Q4. I enlighet med sin utdelningspolicy, som följer den nedre gränsen för vinstutdelningskvoten, sänkte Relais sin utdelning till 0,3 euro per aktie, och till följd av att utdelningshöjningsserien avslutades var utdelningen lägre än vårt estimat. Ur ett investerarperspektiv anser vi dock att kapitalallokering till företagsförvärv är en bättre lösning än vinstutdelning.

Strategi och mål uppdateras till sommaren

Relais har ännu inte offentliggjort en ny strategi eller finansiella mål, men meddelade att detta kommer att ske före sommaren. Vi tror att den nya VD:n kommer att fortsätta den tidigare strategins kapitalallokering till eftermarknaden för fordon. I VD:ns kommentarer betonades effektiviteten i verksamheten och kapitalallokeringen, vilket vi tror att de nya finansiella målen kommer att mäta och som också kommer att ha en framträdande roll under nästa strategiperiod. Enligt vår bedömning innebär detta att den operationella effektiviteten för nuvarande innehav stärks (t.ex. avkastning på rörelsekapital) samt att avkastningsmålet för kapitalallokeringen tydliggörs. Vi har gjort negativa justeringar i våra estimat, även om vi tror att verksamhetsmiljön möjliggör en återgång till organisk tillväxt under de kommande åren. Som en följd av estimatrevideringen sänktes våra EBITA-estimat för åren 2026-2027 med 7-8 %.

Värderingen har utrymme för uppgång

Relais P/E- och EV/EBITA-multiplar för 2026, enligt våra estimat, är 12x respektive 11x, medan motsvarande multiplar för 2027 är 12x och 10x. Dessa anser vi vara ganska måttliga och de har utrymme för uppgång med tanke på Relais operationella affärsområden och bevisade kapitalallokering. Relais värderas ungefär i linje med företag som bedriver liknande verksamhet, medan värderingen är betydligt nedsatt jämfört med serie förvärvare. Vi anser att Relais motiverade värdering ligger någonstans mellan dessa två peer-grupper. Sett ur ett jämförande värderingsperspektiv ger den nuvarande värderingsnivån enligt vår mening inte värde åt det värdeskapande som sker genom kapitalallokering, vilket vi inte anser vara motiverat. Värdet på aktien enligt vår kassaflödesmodell ligger på vår riktkurs på 18,0 euro, vilket indikerar en måttlig prissättning av aktien.