Saab Q4'25 förhandskommentar: Efterfrågan finns där, men kan de leverera volymerna?

Automatisk översättning: Ursprungligen publicerad på engelska 2026-01-30 05:30 GMT. Ge feedback här.

I denna förhandskommentar uppdaterar vi vår syn på Saab inför Q4-rapporten den 5 februari 2026. Sedan början av 2026 ser vi geopolitik och allierad retorik driva Europa mot en fastare, mer långsiktig ståndpunkt gällande försvar och säkerhet. Detta gör försvarsutgifternas vägar tydligare, kapacitetskraven mer krävande och utförandet av leveranskedjan viktigare, eftersom budgetar bara spelar roll om de kan omsättas i levererad förmåga. Mot denna bakgrund ser vi Saab välpositionerat att dra nytta av Europas tydligare skifte, och vi höjer våra prognoser för orderingång, intäkter och lönsamhet från 2026 och framåt. Även om våra reviderade utsikter minskar nedsidan och stöder ett högre motiverat värde, förblir den väntade avkastningen oattraktiv, om än mindre så än tidigare. Därför, baserat på våra justerade förväntningar, höjer vi vår riktkurs till 550 SEK (tidigare 310 SEK) och ser en förbättrad risk-avkastningsprofil, men upprepar vår Sälj-rekommendation.

Ett historiskt Q4 väntar och vi ser 2026 som avgörande

Q4 ser ut att bli ett av Saabs viktigaste kvartal sedan noteringen, då det bekräftar underliggande efterfrågestyrka och, enligt vår mening, ramar in den framtida tillväxten. Vi förväntar oss att orderingången kommer att ligga betydligt över vår tidigare bedömning, vilket kommer att ge ett betydande stöd till orderboken. Vi förväntar oss också att det säsongsmässigt starka Q4 kommer att stödja helårsintäkterna för 2025 och en fortsatt marginalutveckling. Vår uppfattning är att den kortsiktiga vinstpåverkan från Q4-beställningarna bör vara begränsad, med tanke på den långa cykelmixen och den tid det tar att omvandla order till intäkter. Vi ser 2026 som en vändpunkt där efterfrågan inte är begränsningen. Utförandet är det. Hur leveranskapaciteten utvecklas och hur väl och snabbt leveranskedjan synkroniseras kommer att avgöra Saabs tillväxttakt och om den kan upprätthållas för att möta marknadens förväntningar.

Mer säkerhet i efterfrågan, mer press på kapaciteten

Vi anser att makrobilden har förändrats på ett sätt som förlänger och minskar risken för den europeiska efterfrågan jämfört med våra initiala antaganden. För oss har debatten flyttats från huruvida budgetarna kommer att öka tillräckligt för att Saab ska kunna växa in i en högre värdering, till huruvida Saab kan omvandla den allt säkrare finansieringen (beställningar) till levererad förmåga. Enligt vår uppfattning är den konverteringen den bindande begränsningen. Att upprätthålla den tillväxt som förväntningarna innebär blir successivt mer krävande då varje steg uppåt kräver ytterligare miljarder SEK i produkter som ska produceras, integreras, testas och levereras i tid. Mot denna bakgrund, och med det förbehållet i åtanke, höjer vi våra prognoser för orderingång, intäkter och lönsamhet från 2026 och framåt, samtidigt som vi håller marginalutvecklingen som en gradvis uppgång.

Mycket bättre förutsättningar men marknaden förväntar sig perfektion

Vi ser en mer varaktig efterfrågebild för europeiskt försvar, men Saab är fortfarande prissatt för mycket starkt utförande. Våra värderingsmultiplar för 2026-27 på ~55-45x P/E och ~43-36x EV/EBIT förblir krävande även efter att vi höjt vårt långsiktigt acceptabla intervall till ~22-25x P/E och ~17-20x EV/EBIT på grund av högre kvalitet på efterfrågan och större förtroende för konvertering av orderboken. I vårt avkastningsramverk drivs den väntade aktieägaravkastningen av vinsttillväxt, direktavkastning och värderingsförändringar. Våra tillväxtutsikter skulle vara tillräckliga om multiplarna förblev oförändrade, men vi antar en genomsnittlig multipelkontraktion på ~15 % under 2026-28, vilket håller den väntade avkastningen negativ, om än mindre negativ än tidigare. Vår DCF, med en WACC på 7,6 %, med tillväxt som avtar från ~19 % under 2027 mot 3 % terminaltillväxt och en terminal EBIT-marginal på 12 %, indikerar ~550 SEK per aktie. Värderingen av en sådan tillgång domineras av långsiktiga kassaflöden och är därför känslig för terminala antaganden. I denna uppdatering ser vi de långsiktiga fundamentala värdena som förbättrade, vilket stöder en mer konsekvent tillväxt- och lönsamhetsbana, men ser fortfarande en betydande omvärderingsrisk och förväntar oss hög daglig och veckovis volatilitet i aktierna.