Saab Q4'25: Mer värde tidigarelagt, värderingsrisk kvarstår

Automatisk översättning: Ursprungligen publicerad på engelska 2026-02-06 07:29 GMT. Ge feedback här.

Saab levererade starka resultat inom alla divisioner under Q4, och helåret 2025 slutade mycket starkt och överträffade både konsensus och våra förväntningar. Vi ser fortsatt en efterfrågan på en strukturellt högre nivå som sannolikt inte kommer att återgå till tidigare nivåer inom överskådlig framtid. Detta gör utsikterna för försvarsutgifterna starkare, men en strukturellt högre efterfrågan spelar bara roll om beställningar kan omvandlas till levererade förmågor i tid. Eftersom Saab fortsätter att visa att företaget kan leverera lönsam tillväxt på den ökande orderstocken genom att vara proaktiv när det gäller kapacitet, anser vi att företaget är välpositionerat för att leverera på sina uppdaterade finansiella mål och upprätthålla tillväxt. Mot denna bakgrund höjer vi våra prognoser från 2026 och framåt. Våra reviderade estimat innebär en lägre nedsidesrisk, men vi ser fortfarande den förväntade avkastningen som oattraktiv på grund av en hög värdering. Vi höjer vår riktkurs till 615 SEK (tidigare 550 SEK) och höjer vår rekommendation till Minska (Sälj).

Breda framgångar stärker förtroendet för målen

Q4 förväntades bli starkt, men utfallet var ändå långt över förväntningarna på många punkter. Orderingången var förutsägbart hög med tanke på de offentliggjorda kontrakten, men ändå högre än vår prognos. Leveranserna var solida, vilket ledde till att både kvartals- och helårsresultatet överträffade våra estimat, drivet av Dynamics och en positiv överraskning inom Surveillance, medan de andra divisionerna också levererade robust omsättningstillväxt. Högre volymer stödde också ett bättre lönsamhetsresultat för både kvartalet och helåret, trots vissa motverkande effekter från mix och programmotgångar. Den föreslagna utdelningen var lägre än vi förväntade, vilket vi anser är rimligt med tanke på den nuvarande investeringsfasen. Sammantaget stärker de breda framgångarna vårt förtroende för att Saab kommer att nå sina finansiella mål för 2023–2027, vilket nu är vårt grundscenario.

Efterfrågan och utförande riskminimeras, vilket driver estimatrevideringar

Sedan början av 2026 har makrobilden förändrats på ett sätt som förlänger och minskar risken för den europeiska efterfrågan jämfört med våra ursprungliga antaganden. Att upprätthålla den tillväxt som förväntningarna innebär blir successivt mer krävande då varje steg uppåt kräver ytterligare miljarder SEK i produkter som ska produceras, integreras, testas och levereras i tid. Trots detta gör de starka volymerna som levererades under 2025 oss mer övertygade om Saabs förmåga att möta den ökade leveranstakt som företaget står inför. Dessutom höjde ledningen sina mål för 2023–2027, vilket enligt vår uppfattning visar deras förtroende för framtida leveranser. Mot denna bakgrund, och med detta förbehåll i åtanke, höjer vi våra prognoser för orderingång, omsättning och lönsamhet från 2026 och framåt, samtidigt som vi behåller marginalutvecklingen som en gradvis uppgång.

Ett högre motiverat värde men nedvärderingsrisker begränsar potentiell avkastning

Vi är övertygade om kvaliteten på efterfrågan och konvertering av orderstocken, men värderingen är fortfarande krävande med cirka 44-36x P/E och cirka 35-29x EV/EBIT för 2026-27, enligt våra estimat. Med oförändrade multiplar indikerar våra tillväxtutsikter attraktiv avkastning jämfört med vår kapitalkostnad under 2027-29. Men eftersom vi modellerar en genomsnittlig multipelkontraktion på cirka 17 % under den perioden, förblir den förväntade avkastningen något negativ. I vårt grundscenario, med stigande volymer och lönsamhet, ser vi P/E-talet sjunka till 22x till 2030, vilket ligger inom vårt acceptabla intervall, men att nå dit förutsätter fortfarande felfritt utförande, vilket begränsar uppsidan om något skulle gå fel. Med en WACC på 7,6 %, 3 % terminal tillväxt och en 12 % terminal EBIT-marginal är vårt implicita motiverade värde cirka 615 SEK per aktie. Med de uppdaterade utsikterna tidigareläggs mer värde, vilket gör att värderingen ser bättre ut och blir mindre beroende av avlägsna kassaflöden, samt förbättrar risk-belöningen. Nedvärderingsrisken kvarstår dock. De långsiktiga fundamentala värdena ser strukturellt starka ut, men vi förväntar oss att aktierna kommer att förbli volatila på kort sikt, givet nyhetsflödet inom försvar och geopolitik.