Sanoma: På tröskeln till accelererad vinsttillväxt

Du kan ladda ner hela rapporten på engelska i PDF-format från knappen ovan.

Automatisk översättning: Ursprungligen publicerad på finska 2025-12-11 20:07 GMT. Ge feedback här.

Vi har granskat våra estimat till följd av Sanomas kapitalmarknadsdag och uppdaterade finansiella mål. Våra estimat var väl i linje med de nuvarande målen, och estimatrevideringen vi gjorde fokuserade främst på Media Finlands medelfristiga estimat, vilket påverkas av att marknaden för spelreklam förväntas öppna upp under 2027. Enligt vår ståndpunkt är aktiens värdering attraktiv i förhållande till vår estimerade vinsttillväxt för de kommande åren, så vi höjer vår rekommendation till Köp (tidigare Öka) och upprepar vår riktkurs på 11,3 euro.

Våra estimat är i linje med de uppdaterade finansiella målen

Sanoma uppdaterade sina finansiella mål i samband med kapitalmarknadsdagen. På koncernnivå siktar bolaget på en hög ensiffrig tillväxt i justerat rörelseresultat under åren 2026-2030. Som den viktigaste tillväxtmotorn ser bolaget, som väntat, tillväxten inom Learning, men även Media Finlands resultat förväntas växa, särskilt tack vare den ökade spelreklamen.

På omsättningsnivå drivs Learnings tillväxt av den marknadstillväxt som tidpunkten för läroplansreformerna i dess största verksamhetsländer (bl.a. Polen och Nederländerna) medför. Utöver omsättningstillväxten drivs Learning-segmentets vinsttillväxt av marginalförbättringar som följer av Solar-effektiviseringsprogrammet, vilket minskar fasta kostnader samt enhetskostnader och investeringar i undervisningsmaterial. Med hänvisning till dessa drivkrafter strävar Learning efter en hög ensiffrig tillväxttakt för rörelseresultatet (mätt årligen med CAGR-% för de senaste tre åren). Vi estimerar att vinsttillväxten för 2026 kommer att vara den relativt starkaste av enskilda år (operationell rörelsevinsttillväxt för 2026e exklusive PPA-avskrivningar +18 %), då utgångsnivån för innevarande år är lägre, men totalt sett ligger vår vinsttillväxtprognos för Learning för åren 2026-2028e på 8 % och är i linje med målet. 

Media Finlands vinsttillväxt kommer främst från spelreklam

I Media Finland är målsättningen en stabil omsättningsutveckling, då tillväxten i digitala prenumerationsintäkter till stor del döljs av minskningen i tryckt omsättning. Trots detta strävar Media Finland efter en låg ensiffrig vinsttillväxt genom kontinuerlig effektivisering av verksamheten. Denna målsättning inkluderar dock inte förväntningar om öppnandet av spelreklammarknaden, vilket Sanoma uppskattar kommer att medföra en omsättningstillväxt på +20 MEUR. Denna högmarginalomsättning förväntas, enligt vår bedömning, effektivt bidra till segmentets vinst, vilket innebär att vi förväntar oss en genomsnittlig vinsttillväxt på +7 % under åren 2026-2028e. Vi har flyttat våra förväntningar på tillväxten från spelreklam till mitten av 2027, i linje med nya uppskattningar, men vi har höjt tillväxtförväntningarna från 2028 och framåt, i enlighet med uppdaterade marknadsbedömningar. På koncernnivå var förändringarna i resultatestimaten för de närmaste åren endast +/- 1 %.

Vinsttillväxten driver den förväntade avkastningen

Baserat på vinsten för de senaste tolv månaderna värderas aktien till en P/E-multipel på 16x och en EV/EBITA-multipel på 11x. Dessa värderingsmultiplar är enligt vår mening relativt neutrala i förhållande till aktiens risknivå. Därmed utgörs den förväntade avkastningen för de närmaste åren av vår estimerade vinsttillväxt och direktavkastning. Den förväntade avkastningen från dessa uppgår till drygt 20 %, vilket återspeglar att vi anser att aktiens risk/reward är mycket attraktiv. Vår ståndpunkt om aktiens tydliga uppvärderingspotential återspeglas också i vår kassaflödesmodell, som indikerar en nivå på 11,5 euro.