Solwers: Företagsförvärv inkluderas i estimaten

Du kan ladda ner hela rapporten på engelska i PDF-format från knappen ovan.

Automatisk översättning: Ursprungligen publicerad på finska 2026-01-07 06:34 GMT. Ge feedback här.

Solwers meddelade om företagsförvärv i Polen och Sverige före jul, och vi har nu inkluderat dem i våra estimat. Vi förhåller oss neutrala till affärerna med nuvarande information, eftersom de mycket lönsamma förvärven höjde våra vinstestimat, men samtidigt ökade de företagets redan höga skuldsättning ytterligare något, vilket också håller riskprofilen förhöjd. Vi upprepar vår riktkurs på 2,5 euro och vår Öka-rekommendation.

Företagsförvärv i Polen och Sverige efter ett långt uppehåll

Solwers förvärvade i december sitt första operationella företag i Polen, redovisningsbyrån Szwak &Spółka. Det förvärvade företagets omsättning 2024 var 1,9 MEUR och dess justerade rörelsevinst var 0,46 MEUR. Solwers dotterbolag WiseGate AB förvärvade i sin tur det svenska företaget Odigo Consulting AB. Odigo är specialiserat på tekniska tjänster för tillverknings- och processindustrin. Dess omsättning för räkenskapsåret som slutade i juni 2025 var 2,1 MEUR och rörelsevinsten var 0,26 MEUR. Köpeskillingarna angavs inte i pressmeddelandena om förvärven, men Solwers har historiskt betalat måttliga rörelsevinstmultiplar på ungefär 5–6,5x för sina förvärv. Vi har uppskattat dessa transaktioner till den övre delen av intervallet på grund av deras starka marginalprofil. Båda företagen kommer att rapporteras som en del av koncernen från och med den 1 december 2025.

Förvärven stödde våra vinstestimat, men ökade bolagets redan höga skuldsättning i förhållande till koncernens resultatförmåga i botten av cykeln. Om den vinstförbättring vi estimerar för företaget har börjat realiseras, finns det goda skäl för att aktivera företagsförvärv, men bättre visibilitet gällande detta och köpeskillingarna kommer först i Q4-rapporten. Företagets nettoskuld/EBITDA-kvot var hög i H1’25-rapporten, ungefär 5x. Företaget strävar efter normala kovenantnivåer (under 3,5x) i slutet av juni. Med nuvarande icke-räntebärande skulder på cirka 29 MEUR skulle detta innebära en EBITDA på ungefär 8 MEUR på årsbasis. Våra egna estimat är i linje med detta.

Vi förväntar oss en tydlig vinsttillväxt med hänvisning till botten av cykeln

Solwers vinstutveckling stabiliserades under Q3, och det genomsnittliga antalet anställda hade minskat till 687 personer (Q3’24: 717 personer). Företaget kommenterade samtidigt att orderboken har ökat, och det verkar som att arbetsbelastningen i förhållande till personalen är bättre balanserad framöver. Vi estimerar att den organiska omsättningen fortsätter att växa under Q4 2025. Företagets resultat borde också återhämta sig när kapacitetsutnyttjandet förbättras och besparingar realiseras. Från och med 2026 förväntar vi oss också att marknadspriserna återhämtar sig i takt med att investeringsaktiviteten ökar, vilket tydligare kommer att stödja företagets marginaler. För närvarande är den centrala frågan fortfarande vad företagets normala marginalnivå är när marknaden äntligen förbättras. Vi anser att det är tydligt att den är bättre än 2024-25 års nivå, som tyngs av en svag konjunktur och engångskostnader, men en återgång till genomsnittet för åren 2019-2023 (EBIT 7,9 %) verkar osannolik. Våra marginalestimat är tydligt under nivåerna för 2019-23, men vi förväntar oss ändå en betydande marginalförbättring under de kommande åren.

Vinsttillväxt är avgörande

Solwers riskprofil är beroende av dess normala marginalnivå, eftersom företagets förmåga att hantera skulder och därmed den skuldförknippade risknivån är beroende av vinstnivån. Lite tillspetsat kan man konstatera att om marginalen skulle ligga kvar nära de nivåer som sågs under 2024–2025, skulle aktien vara dyr, förvärvsstrategin misslyckad och skuldbördan en utmaning. Omvänt, om marginalen återhämtar sig till den nivå vi estimerar, är aktiens värdering redan ganska förmånlig och skuldsättningen är under kontroll. Om marginalen återhämtar sig till och med nära genomsnittsnivåerna för 2019–2023, skulle aktien vara extremt billig (P/E 5–6x). Vi anser att aktiens risk/reward-förhållande är attraktivt vid nuvarande kurs. Lutningen på vinsttillväxten är dock fortfarande oklar, vilket gör att finansieringsriskerna förblir förhöjda.