Solwers H1'25: Vi förväntar oss konkreta tecken på en vändning i resultatet

Du kan ladda ner hela rapporten på engelska i PDF-format från knappen ovan.

Automatisk översättning: Ursprungligen publicerad på finska 2025-08-26 19:00 GMT. Observera att den automatiska översättningen av innehållet för närvarande endast täcker den text som visas här och kan innehålla fel. Du kan ge feedback gällande kvaliteten på översättningarna och eventuella fel här.

Vi justerar Solwers riktkurs till 2,5 euro (tidigare 2,65e) för att återspegla de negativa estimatrevideringarna. H1-rapporten var svag och marginalen förblev mycket låg. Marknadens återhämtning låter fortfarande vänta på sig, och även om det finns tydliga byggstenar för återhämtning, har osäkerheten kring vinstförbättringen ökat. Även brott mot lånevillkoren ökar den kortsiktiga riskprofilen och totalt sett tenderar risk/reward-förhållandet att bli negativt i våra papper. Vi sänker vår rekommendation till Minska (tidigare Öka) och förväntar konkreta tecken på en återhämtning av vinstnivån.

Svag H1-rapport

Omsättningen ökade med 6 % drivet av företagsförvärv, men den organiska tillväxten var något negativ till följd av svag efterfrågan och hård priskonkurrens. Marginalen fortsatte att utvecklas svagt och rörelseresultatet var, liksom i Q1, nära noll. Utöver den svaga efterfrågan och den hårda priskonkurrensen tyngdes marginalen av engångsposter på cirka 1 MEUR (projektutmaningar samt flytten till huvudlistan). Tidigare genomförda besparingar begravdes under marginalpressen. Företaget uppgav att de har fortsatt med måttliga anpassningsåtgärder och siktar på besparingar på 1 MEUR under 2025. Till följd av den svaga resultatutvecklingen uppfyllde företaget inte sina kovenantvillkor i slutet av H1, men har fått ett godkännande (waiver) från huvudfinansiären Nordea gällande detta. Även om vi inte är särskilt oroade över kovenantbrottet, understryker det företagets svaga vinstnivå och behovet av att korrigera den.

Företaget bedömer att det kommer att dra nytta av en allmän marknadsuppgång, som väntas förstärkas mot slutet av året. Vidare meddelade företaget att det finns begynnande tecken på en marknadsuppgång, men återhämtningen har återigen försenats jämfört med tidigare förväntningar. Samtidigt meddelade Solwers att orderstocken är på en bra nivå och att faktureringsgraden har ökat måttligt. Med beaktande av företagets position i värdekedjan borde det dra nytta av en marknadsåterhämtning ganska snabbt.

Normal marginalnivå en central frågeställning

Vi har reviderat våra estimat nedåt till följd av den svaga H1-rapporten. Vi estimerar fortfarande att den organiska omsättningen gradvis kommer att vända till tillväxt under H2’25, driven av marknadssituationen. Även företagets vinst borde återhämta sig tydligt när kapacitetsutnyttjandet förbättras, besparingar realiseras och engångskostnaderna som belastade vinsten 2024-2025 försvinner. För närvarande är den centrala frågan vad företagets normala marginalnivå är när marknaden äntligen förbättras. Vi anser att den är klart bättre än 2024 års nivå, som belastades av en svag cykel och engångskostnader, men en återgång till genomsnittet för åren 2019–2023 verkar för närvarande osannolik. Våra marginalestimat ligger klart under nivåerna för 2019–2023, men vi förväntar oss en betydande marginalförbättring under de närmaste åren.

Resultatförbättring driver aktiekursen

Solwers riskprofil är också beroende av dess normala lönsamhetsnivå, eftersom företagets förmåga att hantera skulder och därmed den skuldsatta risknivån beror på vinstnivån. Lite tillspetsat kan man konstatera att om marginalen skulle ligga nära de nivåer som setts under de senaste 18 månaderna, skulle aktien vara dyr, förvärvsstrategin misslyckad och skuldbördan en utmaning. Om lönsamheten återhämtar sig till den nivå vi estimerar, är aktien redan ganska förmånligt värderad och skuldsättningen är under kontroll. Om lönsamheten skulle återgå åtminstone nära genomsnittsnivåerna för 2019–2023, skulle aktien vara extremt billig (P/E 5-6x).

I ljuset av våra sänkta estimat och ökade finansiella risker har aktiens risk/reward försämrats och lutar åt den negativa sidan. Även om aktien otvivelaktigt har en tydlig potential när resultatet återhämtar sig, har osäkerheten kring tidpunkten för resultatförbättringen och den normala resultatnivån ökat. Vidare ökar de högre finansieringsriskerna riskprofilen och begränsar möjligheterna att genomföra företagsförvärv.