Spotify Q3'25 förhandskommentar: Accelererat utförande ökar prissättningspotentialen

Automatisk översättning: Ursprungligen publicerad på engelska 2025-10-31 10:28 GMT. Ge feedback här.

Spotify rapporterar Q3-resultat tisdagen den 4 november, före marknadens öppning. Vi förväntar oss att intäkterna för Q3 är i linje med prognosen, drivna av robust MAU/prenumeranttillväxt, men att valutamotvindar kommer att vikta på ARPU. Vi har höjt vår EBIT för Q3 då vi anser att den svaga aktiekursutvecklingen under Q3 (-9%) bör ge fördelar i form av lägre rörelsekostnader via lägre sociala avgifter*. Vi tror att marknaden var lite oroad över ledningens kommentarer om framtida prishöjningar i Q2 och bristen på prishöjningar på större marknader fram till Q2. Spotify har dock sedan dess höjt priserna på flera marknader (exkl. U.S.) vilket, i kombination med de senaste plattformsförbättringarna, har fått oss att höja våra ARPU-antaganden något. Trots detta anser vi fortfarande att risk/reward är oattraktiv och upprepar vår Minska-rekommendation, samtidigt som vi justerar riktkursen baserat på uppdaterade estimat till 645 USD (tidigare 625 USD).

Investerings-caset bygger på skala, varumärke och förbättrad monetisering

Spotify är fortsatt den tydliga globala ledaren inom ljudströmning, med cirka 700 miljoner MAU:er och nästan 280 miljoner premiumprenumeranter. Enligt vår uppfattning bygger investerings-caset för Spotify på dess stora användarbas och datainsikter, starka varumärke och förbättrade monetiseringspotential genom befintliga och nya prenumerationsplaner, annonsutvidgning och nya innehållsvertikaler. Efter att ha byggt upp skala och kund goodwill i nästan två decennier, tillsammans med de senaste årens övergång till ett kostnadseffektivitets- och lönsamhetstänk, anser vi att Spotify är välpositionerat för att fortsätta leverera robusta intäkter och FCFF-tillväxt under de kommande åren.

Nya plattformsförbättringar ökar prissättningspotentialen

De senaste månaderna har varit händelserika för Spotify, inte bara med Daniel Eks avgång som VD (se kommentar här), utan också genom flera kommersiella och produktutvecklingar. I augusti höjde företaget priserna på sina premiumabonnemang på flera internationella marknader (exkl. USA), följt av nyligen genomförda höjningar i Storbritannien, vilket visar på växande bevis på prissättningskraft. Företaget har också ingått nya direkta licensavtal, bland annat med Sony Music Group och Merlin. På produktsidan lanserade företaget förlustfritt ljud för Premium-användare, lättade på restriktionerna för gratistjänster och lade till meddelanden i appen för att öka användarvärdet och engagemanget. Företaget introducerade även ChatGPT-integration och planerar att lansera sin egen videopodcast på Netflix i början av 2026 (först i USA). Dessutom meddelade Spotify nya annonssamarbeten och produktuppdateringar, såsom Amazon DSP-integration. Sammantaget ser vi dessa utvecklingar som stödjande för investerings-caset, genom att förbättra användar- och skaparvärdet, stärka branschrelationer och, viktigare, förbättra den långsiktiga monetiseringspotentialen.

Vi höjer våra prisantaganden något

Med tanke på den senaste utvecklingen gör vi små uppåtgående revideringar av våra estimat för 2026-2027, vilket återspeglar vår uppfattning att det förbättrade användarerbjudandet stärker Spotifys prissättningskraft. Därmed ökar våra intäkts- och EBIT-estimat för 2026-2027 med cirka 1 % respektive 1-3 %. Våra estimat för MAU och abonnenter förblir oförändrade, då vi ser den senaste utvecklingen som stödjande för våra befintliga antaganden om användartillväxt. För Q3 gör vi inga ändringar i vårt omsättningsestimat, men vi ökar EBIT med 5 % till 503 MEUR då vi förväntar oss att lägre sociala avgifter kommer att ge vissa kostnadsfördelar, efter den negativa aktieutvecklingen under det tredje kvartalet

Fortfarande för dyrt för att köpa aktien

Trots den senaste tidens svaga aktiekursutveckling och våra blygsamma uppjusteringar av estimaten ser vi fortfarande ingen uppsida på 12 månaders sikt. Baserat på våra estimat handlas Spotify till EV/EBIT 55-39x, EV/FCFF 42-31x och EV/GP 20-16x för 2025-2026, och överskrider därmed den övre gränsen för vårt acceptabla värderingsintervall (EV/EBIT: 33-36x, EV/FCFF: 25-30x, EV/GP: 13-17x). Under 2027 anser vi att värderingsbilden ser mer attraktiv ut, men inte tillräckligt för att bli optimistiska ännu, då aktien fortfarande handlas över våra komfortnivåer för 2026. Vår DCF-modell, som antar en ihållande stark tillväxt och marginalexpansion, stöder vår syn på värderingen och indikerar ett motiverat värde på 645 USD.