Spotify Q4'25: Dags att skruva upp volymen till max

Automatisk översättning: Ursprungligen publicerad på engelska 2026-02-11 11:35 GMT. Ge feedback här.

Spotifys Q4-rapport visade på ett starkt operationellt utförande, där lönsamhet och användarintag överträffade vårt estimat. Q1-guidningen följde ett liknande mönster, med starkare än väntad EBIT och MAU-tillväxt, vilket vi anser förstärker att företagets fundamentala värden förblir starka. Ledningens kommentarer om prishöjningen i USA i januari var uppmuntrande, då de noterade att tidiga churn-trender förblir låga och i linje med historiska nivåer, trots att Spotify nu ligger på en premie på 1-2 USD/månad jämfört med nyckelkonkurrenter. Trots uppgången efter rapporten ligger aktien fortfarande under de nivåer som sågs vid tidpunkten för vår förra uppdatering, och med våra höjda vinstestimat ser vi den nuvarande värderingen som alltmer attraktiv, med en stark riskjusterad uppsida på 12 månaders sikt. Som ett resultat uppgraderar vi till en Köp-rekommendation (var Öka) och höjer riktkursen till 595 USD (var 590 USD).

Användarintag och lönsamhet överträffade våra förväntningar

Spotify rapporterade 751 miljoner MAU:er och 289 miljoner premiumabonnenter för Q4 (Q3’25: 713 miljoner/281 miljoner), vilket överträffade både sin egen guidning och våra estimat (745 miljoner/289 miljoner), vilket motsvarar nettotillskott på 38 miljoner respektive 9 miljoner. Vi ser detta solida användarintag som ett bevis på effektiviteten i de senaste plattformsförbättringarna, inklusive det utökade gratiserbjudandet och nya funktioner (t.ex. bredare tillgång till ljudböcker, lansering av musikvideor i USA och Kanada), men också starka helgdags- och Wrapped-kampanjer. Intäkterna uppgick till 4,53 MDEUR (8 % å/å, 13 % FX-neutralt), något under vårt estimat på 4,55 MDEUR, främst på grund av lägre än väntade reklamintäkter. Bruttomarginalen nådde 33,1 %, över guidningen och vårt estimat (32,9 %), drivet av fortsatt gynnsam dynamik inom det annonsstödda segmentet och de senaste prishöjningarna. EBIT landade på 701 MEUR (15,5 % marginal), före vårt reviderade estimat på 659 MEUR och betydligt över den ursprungliga guidningen på 620 MEUR. Även om sociala avgifter* gynnade EBIT i Q4 på grund av fallande aktiekurs, var dessa lägre än vår prognos (d.v.s. gynnade EBIT mer än väntat). Justerat för detta överträffade EBIT fortfarande våra estimat med cirka 2 %, vilket visar på fortsatt starkt utförande.

Vi höjer våra lönsamhets- och MAU-estimat något

Efter att ha avslutat "året av accelererat utförande" kallade Spotify 2026 för "året då ambitionerna höjs", vilket belyser snabbare innovation och produktleverans. Huvudtemat under earnings call:et var AI och dess hot mot branschen, Spotifys konkurrensposition och dess affärsmodell. Ledningen tillbakavisade denna uppfattning och hävdade att AI snarare kommer att förbättra personalisering, engagemang på plattformen och i slutändan livstidsvärde och monetiseringspotential, snarare än att försvaga Spotifys position. Samtidigt upprepade företaget sitt åtagande att investera disciplinerat där det finns tydliga möjligheter till långsiktigt värdeskapande, och erkände att detta skulle kunna medföra viss variation i den kvartalsvisa marginalutvecklingen, men förblev övertygade om att dessa skulle förbättras under 2026. Efter rapporten och Q1-guidningen har vi höjt våra MAU- och lönsamhetsestimat för 2026 med 1 % respektive 3 %, med en liten följdeffekt under resten av prognosperioden. För 2026 förväntar vi oss nu en intäktstillväxt på 14 % (tidigare 15 %) med en EBIT-marginal på 15 % (tidigare 14 %).

En attraktiv ingångspunkt till ett marknadsledande företag

Trots den starka aktiekursuppgången efter rapporten är aktien fortfarande ned cirka 5 % sedan vår uppgradering i slutet av januari. Tillsammans med våra uppreviderade vinstestimat anser vi att värderingen har blivit ännu mer attraktiv. Aktien handlas för närvarande till EV/EBIT på 25x-20x, EV/FCFF på 21x-18x och EV/bruttovinst på 11x-9x för 2026-2027, allt under den nedre delen av våra acceptabla värderingsintervall. Vi anser att detta inbjuder till en attraktiv ingångspunkt för att köpa ett marknadsledande företag med tydliga skal- och datafördelar jämfört med konkurrenterna, som tidigare har handlats till höga premier. Vi anser att Spotify har en lång tillväxtperiod och marginalexpansion framför sig, genom förbättrat fokus på monetisering och, vad vi ser som, outnyttjad prissättningskraft. Som sådan ser vi risk/reward som mycket attraktiv, med en hög 12-månaders uppsida.