Terveystalo Q2'25: Steg tillbaka inom företagshälsovården

Automatisk översättning: Ursprungligen publicerad på finska 2025-07-18 05:00 GMT. Observera att den automatiska översättningen av innehållet för närvarande endast täcker den text som visas här och kan innehålla fel. Du kan ge feedback gällande kvaliteten på översättningarna och eventuella fel här.

Även om vi visste att estimatriskerna för Q2 var något förhöjda och att det kunde finnas en viss svaghet i siffrorna, var utvecklingen på den övre raden för Q2 en besvikelse. Lönsamheten utvecklades dock fortsatt starkt och den uppdaterade guidningen indikerar att bolaget kommer att fortsätta på en stark vinsttillväxt i år. Efter kursnedgången efter Q2 är värderingen enligt oss fortfarande intressant (2025e just. P/E 12x). Efter små negativa estimatrevideringar justerar vi vår riktkurs till 12,0 EUR (tidigare 12,5 EUR) och upprepar Öka-rekommendationen.

Svaghet inom företagshälsovården

Terveystalos Q2-omsättning minskade med 5,5 % till 322 MEUR, vilket understeg vårt estimat som förväntade en stabil omsättning. Vi visste att estimatriskerna var högre än normalt, men med det sagt var utvecklingen svagare än våra förväntningar. Utvecklingen var sämre än våra estimat i alla segment, men framför allt var nedgången i omsättningen för Hälsovårdstjänster en besvikelse (faktiskt -1,6 %, estimat +4 %). Det var en vardag mindre än under jämförelseperioden, men detta var naturligtvis redan känt. Den tydligaste orsaken var minskade besökstal från företagshälsovårdens kunder och en minskad företagshälsovårdsstam. Det sistnämnda är delvis ett resultat av Terveystalos starka marginalfokus och prishöjningar de senaste åren, vilket har skrämt bort vissa kunder. Dessutom har befintliga kunders köpbeteende förändrats i och med att företag minskar användningen av icke-lagstadgade tjänster på grund av sin svagare ekonomiska situation. Den uppmärksammade feldebiteringsskandalen har inte i sig orsakat någon större kundflykt, men en viss försiktighet i faktureringsbeteendet hos yrkesverksamma förekom under Q2. I förhållande till de minskade volymerna var bolagets vinstutveckling stark, då den justerade rörelsevinsten förbättrades till 36,7 MEUR (Q2'24: 35,1 MEUR). Även om den absoluta vinsten låg något under vårt estimat (37,6 MEUR), var det återigen ett rekordkvartal för bolaget när det gäller marginal. Särskilt inom portföljverksamheten sågs en stark marginalförbättring (just. EBIT-% Q2’25 7,7 % vs. Q2’24: 4,5 %) efter att utläggningar med låg marginal hade landat i att avslutas.

Revidering av guidningsstrukturen

Terveystalo uppdaterade sin guidningsstruktur och gav en guidning enbart för det absoluta justerade rörelseresultatet. Bolaget uppskattar att den just. rörelsevinsten kommer att vara 155-165 MEUR år 2025. Vårt tidigare estimat var inom intervallet, så uppdateringen av guidningen innehöll inga större överraskningar. Vår antagelse om den tidigare guidningen (lägre omsättning, högre marginal) verkar också ha varit korrekt. Vi väntar oss nu att Terveystalos omsättning minskar med 2 % till 1313 MEUR i år och att den justerade rörelsevinsten uppgår till 161 MEUR (12,2 % av omsättningen). I och med de sänkta tillväxtestimaten minskade våra vinstestimat för de närmaste åren med ~2-4 %. Beträffande utsikterna betonade Q2-rapporten enligt vår åsikt att Terveystalo trots sin defensiva affärsverksamhet inte är immun mot den makroekonomiska utvecklingen (ändrat köpbeteende hos företagshälsovårdens kunder). Bolaget öppnade på rapportdagen även upp för fler ståndpunkter om positiva faktorer, såsom valfrihetsprojektet för 65-åringar, från vilket bolaget förväntar sig en betydande volymökning i sitt nätverk. Tonen i detta avseende var mer positiv än tidigare, eftersom modellens mer exakta detaljer har klarnat. Detta och öppningen av den offentliga marknaden är enligt oss bolagets tydligaste positiva tillväxtfaktorer inom kort, vilka ännu har beaktats begränsat i våra estimat.

Arvostus puoltaa pysymään kyydissä

Även om Q2 var en besvikelse vad gäller tillväxt, bekräftade den nya guidningen att bolaget fortfarande i stort sett håller sig på den väntade vinsttillväxtbanan. Med detta och bolagets stabila affärsområde i beaktande är värderingsmultiplarna enligt oss på en måttlig nivå. Terveystalos justerade P/E-tal för 2025e-2026e är 12x-11x. Motsvarande IFRS16-justerade EV/EBIT-multiplar är 11x-10x. Den förväntade avkastningen, som består av organisk vinsttillväxt (~9 %) och en direktavkastning på cirka 6-7 %, är enligt vår mening på en attraktiv nivå. Även vår DCF-modell indikerar en liten uppsida. Vi anser att risk/reward-förhållandet fortfarande är attraktivt.