Tietoevry: Ett ganska bra pris för Bekk

Du kan ladda ner hela rapporten på engelska i PDF-format från knappen ovan.

Automatisk översättning: Ursprungligen publicerad på finska 2025-12-23 05:00 GMT. Ge feedback här.

Tieto säljer det norska konsultföretaget Bekk till ett ganska bra pris. Försäljningen kom inte direkt som en överraskning, men vi hade förväntat oss avyttringar från ett annat affärsområde. Företaget kommer att använda intäkterna från försäljningen för att minska skulder och för vinstutdelning till aktieägarna. Vi justerade ned våra estimat i enlighet med affären, men även utan den skulle nästa år ha varit ett mellanår vad gäller omsättningsutvecklingen. Omfattande kostnadsbesparingar kommer dock att stödja vinsten nästa år. Vi upprepar riktkursen på 18,0 euro för aktien och vår Minska-rekommendation. Vi anser att aktiens värderingsbild fortfarande är neutral.

Den norska konsultverksamheten säljs till ett ganska bra pris

Tieto meddelade i början av december att företaget har avtalat om försäljning av norska Bekk Consulting AS till riskkapitalbolaget Axcel för en skuldfri kontant köpeskilling om cirka 140 MEUR. Köpeskillingen kommer att justeras sedvanligt vid transaktionstillfället och affären förväntas slutföras under Q1 2026, enligt företagets bedömning. Företaget kommer att använda intäkterna från försäljningen för att minska skulder och för vinstutdelning till aktieägarna. Vi uppskattar att försäljningen kommer att redovisa en relativt god reavinst, vilken naturligtvis är av engångskaraktär. Enligt vår bedömning påverkar försäljningen inte utdelningen för innevarande år, men den minskar skuldsättningen och förbättrar möjligheterna till ytterligare utdelningar under kommande år. Företaget meddelade under kapitalmarknadsdagen att de överväger försäljningar av affärsområden, vilket gjorde försäljningen inte till en överraskning. Vi hade dock uppskattat att företaget troligen skulle avyttra vissa av Tieto Indtechs affärsområden. Försäljningen motiveras av att affärsområdet inte verkar ha haft större synergier med resten av koncernen. Dessutom verkar försäljningspriset neutralt eller till och med bra. Värderingen av affären baserad på de senaste 12 månadernas siffror är en EV/EBIT-multipel på 11x och en attraktiv EV/omsättning-multipel på 1,6x. Konsultverksamheten är en IT-tjänsteverksamhet som har lidit mest bland Tietos olika områden under de senaste åren, och även i det ljuset är priset bra.

Nästa år blir ett mellanår vad gäller omsättning, besparingar stöder resultatet

Vi sänkte våra estimat drivna av försäljningen av Bekk. Vi tog bort affären från våra estimat från och med februari. Bekks omsättning under de senaste 12 månaderna var 1 056 MNOK och rörelsevinsten 150 MNOK (det vill säga ungefär 90 MEUR och 13 MEUR), vilket motsvarar cirka 5 % av koncernens omsättning och en något större del av resultatet. Även utan försäljningen av Bekk skulle 2026 enligt vår bedömning ha varit ett mellanår vad gäller organisk omsättningstillväxt, även om vi estimerar att marginalen förbättras något drivet av de omfattande kostnadsbesparingarna (115 MEUR) som initierades i år. Vi estimerar att företagets omsättningstillväxt organiskt kommer att vara 0 % (rapporterat –4 %), +2 % och +3 % under åren 2026–2028. Dessutom förväntar vi att den justerade EBITA-marginalen kommer att vara 13,8 %, 14,1 % och 14,3 % under åren 2026-2028. Därmed förväntar vi att företaget kommer att missa sina finansiella mål (>5 % tillväxt och >16 % EBITA-%). Bolaget höll en kapitalmarknadsdag i november, där det på sitt typiska sätt förklarade när och hur det förväntar sig tillväxt och förbättrad marginal, och våra kommentarer om detta kan läsas här.

Tietoevry är ett rättvist värderat företag i vändning

Tietoevry är på sätt och vis ett företag i en vändning, då tillväxt och en lönsamhetsvändning ännu inte har bevisats, vilket begränsar värderingen. Å andra sidan, i och med Tech Services-affären, klarnade företagets struktur, och de återstående delarna har positionerat sig inom marknadens växande segment. Tietoevry är nu ett renare internationellt företag som erbjuder programvara samt utvecklings- och konsulttjänster. Med våra estimat är de justerade P/E- och EV/EBITA-multiplarna för 2026 12x respektive 11x, och de rapporterade motsvarande multiplarna är 16x respektive 13x. Ungefär 2/3 av engångsposterna för 2026e är "motiverat" justerbara icke-kassaflödespåverkande PPA-avskrivningar. Multiplarna är 20-30 % lägre än internationella jämförelsebolag. Vår ståndpunkt är att aktiens värdering är neutral. Direktavkastningen ligger enligt våra estimat på 4-6 % de närmaste åren, vilket begränsar aktiens nedsida något. En högre acceptabel värdering skulle göra nödvändig bättre visibilitet för omsättningstillväxt och ytterligare marginalförbättring.