United Bankers: Försäljningsmaskinen går fortfarande på tomgång

Du kan ladda ner hela rapporten på engelska i PDF-format från knappen ovan.

Automatisk översättning: Ursprungligen publicerad på finska 2025-12-01 18:00 GMT. Ge feedback här.

UB:s försäljning har återhämtat sig efter en svag inledning på året, men försäljningsmaskineriet går fortfarande på underskott. Den största utmaningen är företagets spjutspetsfonder, vars försäljning är trög. Vi har i denna rapport granskat försäljningsutsikterna för företagets spjutspetsprodukter, och vi anser att en utökning av produktutbudet skulle vara mer än motiverat. Våra estimat har förblivit oförändrade, och vi förväntar oss en kraftig vinsttillväxt för företaget under de kommande åren. I förhållande till våra estimat är aktien neutralt prissatt och vi avvaktar fortfarande en kraftigare återhämtning i nyförsäljningen. Vi upprepar riktkursen 18,0 euro och Minska-rekommendationen.

Nyförsäljningen har piggnat till, men de viktigaste produkterna

UB:s försäljning under andra halvåret har enligt vår bedömning gått måttligt. Nettoinflödet i traditionella fonder har vänt till god tillväxt efter en svag början på året, även om vikten har legat på ränteprodukter med låg marginal. Försäljningen inom kapitalförvaltningen har enligt vår uppfattning fortsatt den utmärkta utveckling som inleddes redan förra året, och företaget har också fortsatt sina framgångsrika rekryteringar inom private banking. Även om tillväxten inom kapitalförvaltningen har en begränsad effekt på provisionerna på kort sikt, har den ett betydande strategiskt värde, eftersom den erbjuder betydande försäljningspotential för företagets spjutspetsprodukter i framtiden.

UB:s största utmaning är för närvarande den blygsamma försäljningen av dess alternativa spjutspetsprodukter (fastigheter, skog och förnybar energi). Enligt vår bedömning kommer försäljningen av dessa fonder att förbli svag netto för andra året i rad, och på grund av deras höga avgiftsstruktur kommer detta att tydligt urholka företagets tillväxt. Utan tillväxt av spjutspetsprodukterna kommer företagets totala tillväxt oundvikligen att förbli blygsam, och den länge väntade vinstförbättringen baserad på löpande avgifter kommer inte att förverkligas ordentligt.

Får man ut maximal effekt ur försäljningsmaskinen med det nuvarande produktutbudet?

Den centrala frågan för UB är för närvarande när försäljningen av dess spjutspetsfonder kommer att ta fart ordentligt. Företagets säljkraft har stärkts avsevärt under de senaste åren, och vi anser att företagets nyförsäljningspotential har ökat från tidigare toppår. I denna rapport har vi granskat utsikterna för nyförsäljningen av spjutspetsfonderna för de kommande åren. Sammantaget ser vi en måttlig risk för att företaget under de närmaste åren inte kommer att kunna utnyttja sin försäljningspotential fullt ut med det nuvarande produktutbudet, eftersom marknadsutsikterna för till exempel fastigheter är svaga. Vi skulle finna det mer än motiverat att företaget utvidgar sitt utbud av spjutspetsprodukter för att säkrare kunna utnyttja sin försäljningsmaskins fulla potential. Intressanta möjligheter att utöka produktutbudet skulle enligt vår bedömning vara fond-i-fonder inom infrastruktur eller PE.

Inga revideringar i estimaten, vinsten vänder till tillväxt nästa år

Vi estimerar att UB:s vinst börjar växa från 2026 och att vinstnedgången från 2025 har återhämtat sig 2027. Vinsttillväxten drivs som vanligt av tillväxten i kapitalförvaltningens förvaltade tillgångar, särskilt inom spjutspetsfonder och förmögenhetsförvaltning. Sammantaget estimerar vi att rörelsevinsten kommer att växa med 14 % per år mellan 2026 och 2028. Lönsamheten baserad på återkommande intäkter kommer också att förbättras under de kommande åren i takt med att tillväxten accelererar. Utdelningen ökar stadigt i enlighet med företagets utdelningspolicy.

Den kortsiktiga värderingsbilden är neutral

UB:s värderingsnivå är neutral med multiplar för 2025-2026, både absolut och relativt. På längre sikt anser vi att aktiens förväntade avkastning är intressant på nuvarande nivåer, men detta gör nödvändig att vinsttillväxten realiseras på det sätt vi estimerar. På kort sikt är kursdrivarna få, då vinsten minskar och nyförsäljningen är dyster. På kort sikt begränsas den förväntade avkastningen till en direktavkastning på +6 %, vilket inte är en tillräcklig kompensation för att bära riskerna.