United Bankers H1'25: Vi förväntar oss fortfarande en återgång till vinsttillväxt

Du kan ladda ner hela rapporten på engelska i PDF-format från knappen ovan.

Automatisk översättning: Ursprungligen publicerad på finska 2025-08-21 19:30 GMT. Observera att den automatiska översättningen av innehållet för närvarande endast täcker den text som visas här och kan innehålla fel. Du kan ge feedback gällande kvaliteten på översättningarna och eventuella fel här.

UB:s H1-rapport var siffermässigt klart bättre än estimaten. Den positiva rapportöverraskningen berodde dock till stor del på resultatbaserade arvoden och estimatrevideringen har varit marginell. Vi förhåller oss fortsatt positiva till företagets långsiktiga utsikter, men på kort sikt är kursdrivarna få då vinsten går åt fel håll och värderingen är neutral. Vi justerar vår riktkurs för UB till 18,0 euro (tidigare 17,0e) och upprepar vår Minska-rekommendation.

Prestationsbaserade arvoden ledde till en positiv rapportöverraskning

UB:s omsättning för H1 var 29,1 MEUR, vilket klart översteg vårt estimat på 26,0 MEUR. Den högre omsättningen förklaras till stor del av resultatbaserade avgifter, som företaget bokförde från skogsfonder i en betydligt större utsträckning än vi förväntade oss. Även strukturerade produkter såldes mer än vi förväntade oss, och resten av omsättningsöverskottet förklaras av detta. Företagets viktigaste fond- och kapitalförvaltningsavgifter var i linje med våra estimat och växte med ungefär 5 %. Därmed blir betydelsen av omsättningsöverskottet ganska liten. Till följd av den tydliga omsättningsöverträffelsen översteg även resultatet vår förväntning och uppgick till 8,8 MEUR. Kostnaderna var något högre än våra förväntningar, men detta beror enligt vår uppfattning på företagets tillväxtinvesteringar. Rapportens huvudsakliga skönhetsfel är fortfarande den justerade marginalen från prestationsbaserade arvoden, vilken ligger på en mycket blygsam nivå. Vi anser dock att det är tydligt att när omsättningen äntligen återgår till en snabbare tillväxt, kommer företaget att kunna förbättra detta förhållande avsevärt.

Nyförsäljningen var fortsatt utmanande under rapportperioden, men något bättre än våra förväntningar. Nettoinflödet i fonderna var som väntat lågt, men försäljningen inom förmögenhetsförvaltningen fortsatte sin starka utveckling. Försäljningen inom kapitalförvaltningen har gått mycket bra under en längre tid och detta återspeglar företagets lämpliga kapitalförvaltningskoncept samt de framgångsrika rekryteringarna under de senaste åren. Även strukturerade produkter sålde bättre än väntat. Den centrala utmaningen för nyförsäljningen är fortfarande den blygsamma försäljningsvolymen för spjutspetsprodukterna.

Endast små ändringar i estimaten, tillbaka till vinsttillväxt från 2026

Utsikterna bjöd inte på några överraskningar och företaget var försiktigt optimistiskt inför framtiden. Vi har gjort mycket begränsade ändringar i våra estimat i och med H1-rapporten. Upprevideringarna för 2025 förklaras enbart av den positiva rapportöverraskningen i H1 och de positiva estimatrevideringarna för 2025–2027 är under 5 %. Vi estimerar att UB:s vinst kommer att börja växa från och med 2026, och vinstnedgången 2025 kommer att ha återhämtats 2027. Vinsttillväxten drivs som vanligt av tillväxten i kapital under förvaltning inom kapitalförvaltningen, särskilt i strategiskt viktiga fonder (NFF, Förnybar energi och Skog). Fastighetsfonderna kommer gradvis att börja stödja tillväxten från och med 2026, men försäljningsnivån i våra estimat är mer blygsam än tidigare år. Marginalen baserad på återkommande intäkter kommer också att förbättras under de kommande åren i takt med att tillväxten accelererar. Utdelningen ökar stadigt i enlighet med företagets utdelningspolicy.

Värderingsbilden är neutral, vi förblir avvaktande

UB:s värderingsnivå med multiplar för 2025-2026 är neutral, både absolut och relativt. På längre sikt är aktiens förväntade avkastning intressant på nuvarande nivåer, men detta gör nödvändig att vinsttillväxten realiseras på det sätt vi estimerar. På kort sikt är kursdrivarna få, då vinsten går åt fel håll och nyförsäljningen är dyster. På kort sikt begränsas den förväntade avkastningen till en direktavkastning på över 6 %, vilket inte är tillräcklig kompensation för att bära estimatriskerna. Vi kommer att följa utvecklingen från sidlinjen och invänta en återgång till vinsttillväxt.