United Bankers H2'25: Företaget trycker på gasen i tillväxtinvesteringar

Automatisk översättning: Ursprungligen publicerad på finska 2026-02-12 19:01 GMT. Ge feedback här.

H2-rapporten bjöd inte på några större överraskningar. Vi förhåller oss fortsatt positiva till företagets långsiktiga utsikter och förväntar oss en god vinsttillväxt från företaget under de kommande åren. Under innevarande år kommer dock vinsten att stå stilla, och med nuvarande värdering är det svårt att se någon uppsida i aktien utan vinsttillväxt. Därför upprepar vi vår riktkurs på 18 euro och vår Minska-rekommendation.

Inga större överraskningar i H2-rapporten

UB:s omsättning under H2 var ungefär i linje med våra estimat, på samma nivå som jämförelseperioden. Provisionsintäkterna minskade tydligt från jämförelseperioden (6,0 MEUR jämfört med 8,6 MEUR), vilket överskuggade den måttliga tillväxten i andra intäktslinjer. Tillväxten i löpande avgifter var fortfarande blygsam, på grund av svag försäljning av spjutspetsfonderna. När det gäller nyförsäljningen fortsatte förmögenhetsförvaltningen med fullmakt sin starka utveckling, och de senaste årens framgångsrika rekryteringar tillsammans med ett lämpligt förmögenhetsförvaltningskoncept syns nu i en stark tillväxt. Försäljningen av spjutspetsfonderna var som väntat svag. Sammantaget var UB:s nyförsäljning under H2 måttlig, men tydligt under potentialen.

Den operationella rörelsevinsten uppgick till 7,9 MEUR, vilket var under vår förväntning på 9,2 MEUR. Rapportmissen förklaras av en liten avvikelse i omsättningen samt högre kostnader än förväntat. Företaget har gjort många tillväxtinvesteringar under H2 (bl.a. portföljförvaltare och privatbankirer), vilket förklarar kostnadsökningen. Även om vi anser att tillväxtinvesteringarna är motiverade, var företagets marginal, justerad för förmögenhetsförvaltningens intäkter, återigen på en svag nivå, vilket är en tydlig skönhetsfläck i företagets siffror. Utdelningen på 1,16 euro var i linje med vårt estimat på 1,15 euro, och företaget höjde nu sin utdelning för åttonde gången.

Guidningen är försiktig

Företaget guide:ar för att den operationella rörelsevinsten för 2026 kommer att ligga nära eller överstiga 2025 års nivå. Guidningen var försiktig i förhållande till våra förväntningar. Företaget betonade i earnings call:et att de är mycket optimistiska gällande utsikterna för kapitalförvaltningsmarknaden, och företaget vill trycka på gasen när det gäller investeringar. I praktiken innebär detta framtunga kostnader under 2026. Vi anser att satsningarna är motiverade, då UB:s position på den inhemska kapitalförvaltningsmarknaden har förbättrats avsevärt under de senaste åren. Vidare är en utökning av produkt- och tjänsteutbudet fortfarande nödvändig, då försäljningsutsikterna för företagets tidigare spjutspetsprodukter är något svaga på kort sikt.

Estimaten har reviderats ned, vinsttillväxtutsikterna är goda

Våra estimat för de kommande åren har sänkts med 8-10 %. Risknivån kopplad till estimaten har dock enligt vår bedömning minskat, då vinsttillväxten är mindre beroende av enskilda fonder. Vi förväntar oss att företagets nyförsäljning gradvis återhämtar sig även för spjutspetsfonderna, och detta, tillsammans med en stark försäljning inom kapitalförvaltningen, kommer att öka förvaltningsavgifterna avsevärt. För 2026 kommer koncernens vinst att stå stilla till följd av tillväxtinvesteringar och en gradvis accelererande tillväxt, men från och med 2027 bör koncernen återgå till en god vinsttillväxt. Lönsamheten baserad på löpande intäkter kommer också äntligen att börja förbättras under de kommande åren när tillväxten accelererar. Utdelningen kommer att växa stadigt i enlighet med företagets utdelningspolicy, och företaget är på väg mot titeln som utdelningsaristokrat. En central risk i våra estimat är kopplad till prestationsbaserade avgifter, vars betydelse är stor och som endast kommer från ett fåtal fonder.

Ingen brådska att köpa ännu

UB:s värdering är neutral med 2025-2026 multiplar, både absolut och relativt. På längre sikt anser vi att aktiens förväntade avkastning är mycket attraktiv på nuvarande nivåer, men detta gör nödvändigt att vinsttillväxten realiseras på det sätt vi förutspår. På kort sikt är kursdrivarna få utan vinsttillväxt. På kort sikt begränsas den förväntade avkastningen till en direktavkastning på över 6 %, vilket inte är tillräcklig kompensation för att bära prognosriskerna. Vi kommer därför att följa utvecklingen från sidlinjen och invänta en återgång till vinsttillväxt.