United Bankers: Väntar på vinsttillväxt

Automatisk översättning: Ursprungligen publicerad på finska 18.05.25 kl. 18:45. Observera att den automatiska översättningen av innehållet för närvarande endast täcker den text som visas här och kan innehålla fel. Du kan ge feedback gällande kvaliteten på översättningarna och eventuella fel här.

United Bankers start på året har varit trög, eftersom marknadsosäkerhet har viktat förvaltade tillgångar och försvårat nyförsäljningen. Som ett resultat av våra sänkta estimat reviderar vi vår riktkurs till 17,0 EUR (var 18,0 EUR). Vi är fortfarande positiva till bolagets långsiktiga utsikter, men på kort sikt finns det få drivkrafter för aktiekursen eftersom vinsterna går åt fel håll och värderingen är neutral. Således upprepar vi vår Minska-rekommendation och kommer att vänta på tecken på en återgång till vinsttillväxt.

Trög start på året

UB:s nettoandelsteckningar i öppna fonder har varit något negativa i början av året, och vidare har värdet på öppna fonder minskat med cirka 10% i takt med marknaden. Av de alternativa fonderna genomför UB Asuntorahasto och Nordic Forest Fund IV för närvarande kapitalanskaffningar, men vi tror också att deras försäljning har varit trög under första halvåret. UB har karaktäristiskt blivit aktiv inom strukturerade produkter när marknaden har varit turbulent, och försäljningen av strukturerade produkter har sannolikt gått bra, men dess betydelse för koncernen är mycket begränsad (några % av omsättningen). Bolagets försäljning inom kapitalförvaltning presterade mycket bra under H2, och det vore önskvärt om detta positiva momentum hade fortsatt, eftersom nyförsäljningen verkar till stor del ligga på kapitalförvaltningens axlar, åtminstone under Q1.

Prognoserna nedjusterade i linje med den tröga marknaden

Vi har sänkt våra prognoser på grund av svagare än väntad nyförsäljning och en minskning av förvaltat kapital i linje med marknaden. Sammantaget har våra prognoser för de närmaste åren minskat med 3-7%. I år kommer UB:s vinst att minska betydligt eftersom resultatbaserade avgifter faller från jämförelseperiodens exceptionella nivå. Vi vill påpeka att vår prognos för innevarande år fortfarande inkluderar betydande resultatbaserade avgifter om circa 10 MEUR. Prestationsbaserade arvoden kommer främst från skogsfonder, och visibiliteten i dem är begränsad. Trots förväntningar om svagare försäljning räknar vi fortfarande med att lönsamheten i den fortsatta verksamheten kommer att förbättras från den svaga nivån under jämförelseperioden. Den absolut och relativt svaga lönsamheten justerad för resultatbaserade avgifter har under en tid varit en tydlig brist i bolagets i övrigt utmärkta tillväxthistoria, och det är av vital betydelse för bolaget att få denna utveckling på rätt spår igen.

Vi förväntar oss att bolaget återgår till stark vinsttillväxt från och med 2026 i takt med att nyförsäljningen ökar och lönsamheten från den fortsatta verksamheten förbättras. Sammantaget anser vi att UB:s långsiktiga vinsttillväxtutsikter är goda och att bolaget genomför sin strategi på rätt sätt. Våra prognoser medför huvudsakligen två risker: den höga intäktsandelen från skogsfonder och den normala långsiktiga nivån på resultatbaserade avgifter. Vi förväntar oss att utdelningen fortsätter att växa stadigt och med en stark balansräkning tror vi att bolaget kommer att betala en utdelning som överstiger dess vinst nästa vår för att hålla utdelningen växande.

Utan vinsttillväxt finns det få faktorer som kan driva aktiekursen uppåt

Baserat på våra prognoser för innevarande år är UB:s P/E-tal (~17x) relativt högt. Under 2026 kommer snabb vinsttillväxt att neutralisera multipeln till 14x. UB har värderats till ett genomsnittligt P/E-tal på 14x under de senaste fem åren, och vi anser att denna nivå är rimlig och motiverad av bolagets låga investeringsbehov, utsikterna för vinsttillväxt och den nuvarande risknivån. Jämfört med sina jämförelsebolag är aktien prissatt med en låg premie, vilket indikerar en svag uppsida. Det är därför svårt för oss att se potential i aktien förrän vi ser hur djup vinstnedgången är och, å andra sidan, tidsplanen för en återgång till vinsttillväxt. Enligt vår åsikt begränsar den starka och relativt säkra direktavkastningen på över 6% nedsidan i aktien.