Verve Q1'25: Kortsiktigt brus ger attraktiv köpmöjlighet

Automatisk översättning: Ursprungligen publicerad på engelska 30.05.25 kl. 08:20. Observera att den automatiska översättningen av innehållet för närvarande endast täcker den text som visas här och kan innehålla fel. Du kan ge feedback gällande kvaliteten på översättningarna och eventuella fel här.

Verves intäktsguidning för 2025 var över våra estimat före Q1, även om den implicita marginalen (vid mittpunkten) var lite svag på grund av riktade investeringar för att utöka säljorganisationen. De makroekonomiska utsikterna är fortsatt alltmer osäkra, vilket är anledningen till att våra reviderade estimat ligger närmare den lägre delen av guidningen. Efter kursnedgången efter vinstrapporten ser vi dock en mycket attraktiv avkastningspotential de kommande 12 månaderna, baserat på våra uppdaterade estimat. Vi upprepar vår Köp-rekommendation och riktkurs på 45 SEK.

Investeringar i organisationen tynger kortsiktiga vinster

Verves omsättning i Q1 uppgick till 109 MEUR, vilket motsvarar en tillväxt på 32% jämfört med föregående år, varav 16% var organisk. Detta var i linje med vår estimat (109 MEUR) och 3% under konsensusprognosen. Även om Q1 generellt sett är ett säsongsmässigt lugnt kvartal, tror vi att den nuvarande geopolitiska och ekonomiska osäkerheten, som eskalerade mot slutet av kvartalet, var synlig i några av de viktigaste nyckeltalen. Till exempel minskade nettodollarexpansionen till 100% från 110% under Q4'24 samt Q1'24. Vidare nådde kundlojaliteten 94%, vilket är under 2-årsgenomsnittet på 96%. Även om vi delvis tillskriver denna utveckling den nuvarande osäkra marknadsmiljön, tror vi också att kundlojaliteten under Q1 också kan bero på "växtvärk" efter det starka kundintaget under 2024 (+413). Justerad EBIT uppgick till 23 MEUR (Q1'24: 17 MEUR), vilket motsvarar en marginal på 21%, vilket var lägre än vår estimat på 25 MEUR. Det lägre EBIT-resultatet drevs främst av högre än väntade personalkostnader, eftersom Verve fortsätter att investera för framtida tillväxt genom att expandera sina sälj- och supportorganisationer, främst inom varumärkes- och byråsidan.

Vi höjer våra estimat för omsättningen men behåller en konservativ syn på utsikterna för digital annonsering 2025

I vår förhandskommentar i april noterade vi att ökad marknadsosäkerhet skulle kunna leda till att Verve ger en bredare guidning för helåret 2025, vilket också skedde. Mittpunkten av intäktsguidningen var 8% över vår tidigare prognos, medan den nedre delen av det justerade EBITDA-intervallet överensstämde med våra förväntningar, även om vi hade antagit en lägre intäktsbas. Följaktligen indikerar mittpunkten en liten minskning av den justerade EBITDA-marginalen jämfört med föregående år. Enligt bolaget kommer marginalutvecklingen under 2025 till stor del att bero på omsättningstillväxten, eftersom Verve fortsätter att investera i organisationen för att stödja ett starkare momentum på medellång sikt. Med tanke på våra estimat före Q1, tycker vi att guidningen signalerade det förtroende för den kortsiktiga tillväxtbanan som vi ville höra, särskilt med tanke på bolagets visibilitet in i stora delar av Q2. Med det sagt är vi fortsatt konservativa i vår syn på marknadsutsikterna för innevarande år, givet de senaste ekonomiska indikatorerna och den allmänna osäkerheten. Detta återspeglas också i våra estimat för 2025, där vi har ökat vår intäktsestimat med 3% till 526 MEUR, samtidigt som vi minskat den justerade EBITDA med 1% till 155 MEUR. Dessa justeringar fortplantas genom prognosperioden och återspeglar starkare förväntningar på intäkterna i kombination med något lägre kortsiktiga marginaler.

Nedgången i aktiekursen efter rapporten ger köptillfälle

Aktiekursen har uppvisat stora svängningar de senaste månaderna, vilket vi främst tillskriver investerarnas oro över effekterna av den nuvarande makroekonomiska och geopolitiska osäkerheten på reklammarknaden. Även om utsikterna fortsätter att bli alltmer osäkra, finns det strukturella marknadsmotvindar (t.ex. privacy-first, skifte från webb till LLM) som vi tror kommer att stödja Verves tillväxtbana. Mot bakgrund av våra estimatrevideringar anser vi att nedgången i aktiekursen efter vinsten utgör en attraktiv ingångspunkt i aktien. Baserat på våra estimat handlas Verve till en justerad EV/EBIT på 7x-6x och en EV/FCFF (exkl. tilläggsköpeskillingar) på 9x-8x för 2025-2026e, vilket vi anser fortfarande är lågt och till viss del representerar en omotiverad rabatt gentemot jämförelsebolag. Därmed ser vi en uppsida i värderingsmultiplarna, och vår DCF-modell, som bättre fångar Verves långsiktiga värdeskapande, pekar på en potentiell uppsida med ett rättvist värde estimerat till 49,6 SEK per aktie, vilket förstärker vår positiva investeringssyn.