Verve Q3'25: Investerarnas förtroende sätts på prov

Automatisk översättning: Ursprungligen publicerad på engelska 2025-11-19 07:12 GMT. Ge feedback här.

Inför Q3-rapporten fokuserade vi främst på takten i intäktsåterhämtningen efter plattformsavbrottet i Q2, dess inverkan på Verves kundbas och onboarding, samt kassaflöden. Enligt vår uppfattning adresserade Q3-rapporten, som inte nådde upp till våra estimat för nyckeltalen, inte dessa farhågor tillräckligt. Även om SSP-plattformen har förblivit stabil sedan mitten av augusti, tyder flera nyckelindikatorer på att återhämtningen går långsammare än förväntat. Osäkerheter kvarstår gällande kortsiktig tillväxt, kundbeteende och hållbarheten i intagstrenderna. Vi anser också att tidpunkten för förändringen i intäktsredovisningen kunde ha varit bättre, och de svaga kassaflödena i Q3 skapar också ökad osäkerhet kring visibilitet och förutsägbarhet framöver. Efter Q3-rapporten har vi gjort nedåtriktade justeringar av våra estimat. Med det sagt, om ledningen kan återställa investerarnas förtroende och leverera enligt våra konservativa estimat, är aktien mycket billig. Vi ser fortsatt attraktiv avkastningspotential under de kommande 12 månaderna och upprepar vår riktkurs till 26 SEK (tidigare 36 SEK)

Svagare siffror överlag

Verves intäkter minskade med -3 % jämfört med föregående år under Q3’25 och uppgick till 110 MEUR, med en FX-neutral organisk tillväxt på -4 %, vilket var lägre än vårt estimat (120 MEUR). Viktiga KPI:er, inklusive net dollar expansion rate (NDER) och stora mjukvarukunder (LSC), visade en blandad utveckling under Q3 efter det kraftiga Q2-fallet orsakat av plattformsavbrottet, även om vi antar att sammanslagningen fortfarande hade vissa spridningseffekter under Q3. Samtidigt, även om det var under rekordnivån i Q2, förblev kundretentionen hög på 96 % (Q2’25: 98 %), vilket vi anser vara särskilt viktigt då det visar på fortsatt begränsad kundpåverkan från avbrottet. Justerad EBIT uppgick till 15 MEUR (Q3’24: 25 MEUR), vilket motsvarar en marginal på 14 %, och var lägre än vårt estimat på 22 MEUR. Det lägre EBIT drevs till stor del av lägre intäkter, högre D&A-kostnader och en svagare bruttomarginal än väntat. Det fria kassaflödet var också mycket svagare än väntat, främst på grund av negativa förändringar i rörelsekapitalet.

Vi sänker våra estimat med hänvisning till Q3-rapporten

Efter Q3-resultaten, ledningens kommentarer och utsikter har vi sänkt våra estimat för nettoomsättning och just. EBIT för FY25-26e med -2 % respektive -7-12 %, med en följdeffekt på resten av prognosperioden. Annonseringstrenderna verkar fortsätta att vara relativt svaga, om än stabiliserande i takt med en mer förutsägbar makroekonomisk bakgrund efter en turbulent start på året. Vissa makroindikatorer, såsom amerikanskt konsumentsentiment och sysselsättningstillväxt, har dock mattats av, vilket ökar osäkerheten i utsikterna givet den historiska korrelationen med reklambudgetar. Trots detta anser vi att Verve är strukturellt välpositionerat, där dess exponering mot de snabbare växande digitala annonskanalerna, en stark konkurrensfördel inom integritetsfokuserad annonsering och ett stabilt kundintag bör stödja tillväxten även i en svagare marknadsmiljö. Vi förväntar att nettoomsättningen kommer att växa med 18 % under 2026 (9 % organiskt) och 9 % under 2027, med en justerad EBIT-marginal som förbättras från 19 % under 2025e till 24 % under 2027.

Det är ett tydligt fall med hög risk/hög avkastning för närvarande

Som vi antydde i vår uppdatering efter vinstvarningen i mitten av augusti har den ökade volatiliteten i aktiekursen, som vi flaggade som en risk, sedan dess materialiserats. Baserat på våra uppdaterade estimat och fortsatt svag aktiekurs handlas Verve till en justerad EV/EBIT på 5x och en EV/FCFF (exkl. earn-outs) på 8x för 2026e, vilket är mycket låga multiplar i absoluta tal, i förhållande till konkurrenter och relativt vårt acceptabla värderingsintervall. Som sådant ser vi uppåtpotential i värderingsmultiplarna. Dessutom pekar vår DCF-modell, som fångar Verves långsiktiga värdeskapande, på en potentiell uppsida med ett motiverat värde på 38 SEK per aktie (tidigare 45 SEK). Även om Q3 inte gjorde mycket för att återställa trovärdigheten efter Q2, vilket framgår av aktiekursreaktionen, anser vi att konsekvent leverans under de kommande kvartalen behövs innan vi känner oss bekväma med att sätta riktkursen närmare vårt motiverade värde. Icke desto mindre ser vi en betydande uppsida om den operationella utvecklingen förbättras framöver.