Verve Q4'24: Bevisbördan ligger fortsatt på kassaflödena

Automatisk översättning: Ursprungligen publicerad på engelska 2026-02-20 07:02 GMT. Ge feedback här.

Verves Q4-rapport bekräftade de preliminära siffrorna från januari, med en omsättning på 194 MEUR och en justerad EBITDA-marginal på 25 %. Den detaljerade kassaflödesanalysen förstärkte dock vår oro för svaga kassaflöden, vilket fortsätter att utmana vår investerings-case. Med en kassaflödeskonvertering som är betydligt svagare än tidigare år och fortsatt höga skuldsättningsnivåer, blir genomförandet och skuldminskningen alltmer oklara. Ledningen tillskrev de svaga kassaflödena begränsningar i sitt program för värdepapperisering av fordringar och betonade att en utökning av programmet är högsta prioritet för 2026, då de förväntar sig att det avsevärt kommer att stärka kassaflödeskonverteringen. Även om vi ser positivt på denna inriktning, är tidpunkten, omfattningen och effekterna av detta fortfarande osäkra, och vi har sänkt våra FCFF-estimat för att återspegla denna osäkerhet. Ledningen måste visa en ihållande förbättring av kassaflödeskonverteringen innan vi kan känna större förtroende för investerings-caset. Vi sänker vår riktkurs till 20 SEK (tidigare 24 SEK) och upprepar vår Köp-rekommendation, då vi fortsätter att väga attraktiva värderingsmultiplar mot pågående osäkerheter kring genomförandet.

Kassaflödena gör oss besvikna, men kundmåtten lugnar oss

Eftersom omsättningen och EBITDA redan var kända inför rapporten, låg vårt primära fokus på kassaflöde, balansräkning, nyckeltal (KPI:er) och kundbasen. Gällande kassaflödet bekräftade rapporten tydliga utmaningar med att omvandla vinsten till fritt kassaflöde. Det operativa kassaflödet för Q4 uppgick till 20 MEUR, betydligt lägre än jämförelseperiodens 55 MEUR, och FCFF uppgick till 11 MEUR (Q4’24: 42 MEUR). Den främsta orsaken till denna svaghet var rörelsekapitalet, som förbrukade 26 MEUR under kvartalet trots att Q4 är en säsongsmässigt stark period för kassaflödet. Ledningen tillskrev detta begränsningar i värdepapperiseringsprogrammet och tidsmässiga skillnader mellan annonsörs- och publicistbetalningar. För att bättre neutralisera rörelsekapitalets påverkan på tillväxten under 2026 avser Verve att utöka programmet, vilket de förväntar sig ska stärka kassaflödeskonverteringen och bidra till en minskning av skuldsättningen i balansräkningen. Operationellt anser vi att de viktigaste KPI:erna var överlag solida. Även om net dollar expansion rate endast förbättrades gradvis till 92 % (Q3’25: 90 %), nådde kundretentionen en rekordhög nivå på 99 % (2-års snitt: 96 %), vilket visar på fortsatt kundförtroende efter sammanslagningen.

Mindre revideringar med försiktigare kassaflödesutsikter

Med tanke på att Q4-resultaten var i linje med de preliminära siffrorna och våra estimat redan justerats efter det offentliggörandet, gör vi endast mindre revideringar av våra prognoser. Specifikt har vi kalibrerat om kvartalsfördelningen för 2026 och förväntar oss ett något svagare H1 och starkare H2 på grund av valutaeffekter, omvärderat den kortsiktiga effekten av den stora kundförlusten och kommunicerat front-loaded investeringar i säljkåren. Våra estimat för FY2026 förblir i stort sett oförändrade med en omsättning på 697 MEUR (tidigare 705 MEUR) och en justerad EBITDA på 155 MEUR (tidigare 158 MEUR), fortfarande inom företagets guidning för 2026. Vi har sänkt våra FCFF-estimat för att återspegla osäkerheten kring genomförandet av utökningen av värdepapperiseringsprogrammet. Vi prognostiserar nu ett FCFF* för 2026 på 70 MEUR (ned 12 %) och ett FCFF för 2027 på 91 MEUR (ned 7 %).

Attraktiva multiplar, men trovärdigheten måste återuppbyggas

Verves värdering är fortsatt mycket attraktiv på pappret och handlas till en justerad EV/EBIT-multipel på 6x och en EV/FCFF-multipel på 9x för 2026, vilket är under både historiska nivåer och jämförbara konkurrenter. Vi anser dock att nuvarande osäkerheter kring genomförandet och det utmanande året 2025 tynger vad som är motiverade multiplar för närvarande, och ledningen har mycket att bevisa. Innan en meningsfull omvärdering kan ske måste ledningen visa en ihållande förbättring av kassaflödeskonverteringen, bevisa att plattformseffektiviteten är hållbar och återuppbygga investerarnas förtroende genom konsekvent genomförande. Med det sagt är plattformen nu enhetlig, marknadsmiljön verkar vara stabil, och 2026 års guidning tyder på att ledningen har förtroende för att återgå till en mer normaliserad tillväxtbana. På denna grund, om företaget kan visa förbättrad kassaflödeskonvertering under 2026 och göra betydande framsteg mot sina skuldminskningsmål, tror vi att aktien kan omvärderas avsevärt. Vi anser dock att företaget har mycket att bevisa innan ett starkare scenario kan prissättas med tillförsikt.