Verve: Strategiska förvärv stöder värderingen

Automatisk översättning: Ursprungligen publicerad på engelska 2025-09-19 05:51 GMT. Ge feedback här.

Vi upprepar vår Köp-rekommendation och höjer vår riktkurs till 36 SEK (tidigare 32 SEK) efter Verves förvärv av Acardo Group i Tyskland och Captify i Storbritannien. Vi anser att de förvärvade värderingsnivåerna är måttliga och ser förvärven som en bra strategisk matchning, som förbättrar Verves europeiska fotavtryck, utökar dess efterfrågesida och stärker dess datakapacitet. Tillsammans förbättrar de företagets förmåga att leverera mätbara resultat över hela annonsvärdekedjan och, enligt vår mening, underbygger företagets långsiktiga tillväxtberättelse.

Stärker efterfrågesidan genom förvärv

Ledningen förväntar sig att synergierna främst kommer att vara kostnadsdrivna, särskilt hos Captify, där överlappande funktioner (t.ex. administrativa roller) kommer att leda till uppsägningar i samband med kontorsrationalisering. Acardo kommer också att genomgå kostnadsminskningar, om än i mindre utsträckning. På intäktssidan väntas synergier från utrullningen av Acardos kupong- och cashback-lösningar över Verves efterfrågesidoprodukter och kombinationen av Captifys avsiktsdata och agenturrelationer med Verves in-app-lager. Viktigt är att ingen större teknisk integration krävs; Captifys datatillgångar förblir fristående men fungerar som en ytterligare ström som matar in i Verves plattform, medan Acardos befintliga upplägg möjliggör enkel integration. Sammantaget diversifierar Acardo och Captify Verves intäktsmix både geografiskt och vertikalt. Acardo stärker Verve inom europeisk detaljhandel och CPG-aktivering, medan Captify förbättrar dess datakapacitet inom sökintention och efterfrågesida med byråer och annonsörer i Storbritannien och USA. En annan viktig anledning till förvärven är att snabbt utöka Verves försäljningsstyrka, särskilt med DSP-specialister som redan har starka relationer med byråer och annonsörer. Att bygga ett sådant team organiskt skulle ta mycket längre tid, men genom Captifys cirka 30 säljare i USA, Storbritannien och Australien, samt Acardos erfarna tyska säljteam, får Verve omedelbar tillgång till etablerad talang och nätverk, vilket påskyndar dess plan för 2025-2026 att väsentligt öka sin försäljningsstyrka.

Vi lägger till Acardo och Captify i våra estimat

Trots dessa förvärv behöll Verve sin prognos för 2025 oförändrad, eftersom den inte inkluderar effekten från M&A. Även om dessa förvärv har en begränsad inverkan på de rapporterade resultaten för 2025 på grund av tidpunkten för konsolideringen, kommer de att bidra mer betydande till Verves ekonomi på helårsbasis. Även om vi i stort sett behåller våra estimat för Verve före förvärven intakta, höjer konsolideringen av Acardo och Captify i våra prognoser vår omsättning och justerade EBIT för 2025e med 3 % respektive 1 %, och vår omsättning och justerade EBIT för 2026e med 11 % respektive 10 %. Förvärven kommer initialt att tynga koncernens marginaler något på grund av Captifys lägre lönsamhet, men vi förväntar oss att dessa effekter kommer att mildras över tid när synergier utvecklas från 2026, med stöd av t.ex. korsförsäljning, organisatorisk effektivisering och delade omkostnader.

Förvärv stöder värderingen, men risker kvarstår på kort sikt

Vi ser förvärven som stödjande för Verves värdering genom att stärka dess datakapacitet och produktutbud, accelerera dess geografiska expansion och utöka dess räckvidd på DSP-sidan, utan en stor påverkan på balansräkningen. Baserat på våra uppdaterade estimat handlar Verve på en justerad EV/EBIT på 5x och en EV/FCFF (exkl. earn-outs) på 7x för 2026e, vilket är mycket låga multiplar i absoluta tal, i förhållande till konkurrenter och i förhållande till vårt acceptabla värderingsintervall. Därmed ser vi uppsida i värderingsmultiplarna, och vår DCF-modell, som fångar Verves långsiktiga värdeskapande, pekar på en potentiell uppsida med en motiverad värde uppskattning på 45 SEK per aktie (var 41 SEK). Men med tanke på de kortsiktiga risker som lyftes fram i vinstvarningen i augusti (på grund av problem med plattformsintegration), vilka också har påverkat investerarnas förtroende, sätter vi vår riktkurs under det motiverade värdet. Med det sagt, om ledningen lyckas återställa förtroendet och osäkerheten på kort sikt minskar, ser vi ytterligare uppsida mot vårt estimerade motiverade värdeintervall.