Wärtsilä Q3'25: God fart fortsatte, men vi tvivlar på efterfrågans hållbarhet

Du kan ladda ner hela rapporten på engelska i PDF-format från knappen ovan.

Automatisk översättning: Ursprungligen publicerad på finska 2025-10-29 06:11 GMT. Ge feedback här.

Wärtsiläs huvudsegment hade en god orderingång under Q3 och kassaflödet ser ut att utvecklas starkare än tidigare förväntningar. Visibiliteten för vinsttillväxten under de närmaste åren är mycket stark. Vi anser dock att den nuvarande värderingsnivån redan prisar in en fortsatt ordertillväxt långt in på slutet av årtiondet. Vi ser en risk att den investeringsdrivna efterfrågan kan komma att korrigeras efter den mycket starka tillväxten under 2024–2025. Vi upprepar vår Minska-rekommendation och höjer riktkursen till 26 euro i samband med estimatrevideringen (tidigare 22 euro).

God utveckling fortsatte under Q3

Q3-rapporten var i stort sett nära förväntningarna, med en organisk ordertillväxt på 6 % och ett justerat rörelseresultat som exakt matchade konsensus. Den rapporterade ordertillväxten var dock endast 0 % på grund av avyttringen av ANCS och valutakursförändringar, dessutom var orderingången för Energy Storage, som har en liten resultatpåverkan, lägre än förväntat. Av de stora segmenten ökade Marines orderingång med 8 % i linje med förväntningarna, men inom Energy översteg den starka orderingången (29 %) konsensus med 7 procentenheter. Även Energys dolda marginalutveckling var enligt vår bedömning gynnsammare än förväntat, även om detta ännu inte återspeglades i innevarande kvartals resultat på grund av låga leveranser av ny utrustning (som tynger Q4). Den rapporterade rörelsevinsten stöddes huvudsakligen av en försäljningsvinst på 34 MEUR, som var i linje med förväntningarna, relaterad till avyttringen av ANCS-enheten. Wärtsiläs kassaflöde har utvecklats mycket starkt under innevarande år (Q1-Q3: 946 MEUR, +23 % å/å) och vi tolkade företagets kommentarer som att trenden för rörelsekapitalet inte förväntas vända åtminstone på kort sikt.

Vinst- och kassaflödesestimaten steg

Wärtsilä höll sin guidning som väntat liknande den förra kvartalet. Företaget förväntar sig att efterfrågemiljön förbättras inom Marine och Energy Storage, och förblir på samma nivå inom Energy under de kommande 12 månaderna jämfört med de föregående 12 månaderna. Vi gjorde små uppjusteringar i estimaten, främst med stöd av Energys starkare prestation, vilket resulterade i att koncernens just. EBIT steg med 2-4 % för åren 2025-27. Vidare höjde vi kassaflödesestimaten betydligt, med stöd av tidigare mer positiva kommentarer om rörelsekapitalet.

Företaget har, tack vare en mycket stark tillväxt i orderboken inom Marine och Energy, goda utsikter för omsättnings- och vinstutvecklingen under de närmaste åren (sammanlagd just. EBIT-tillväxt 2026e: 14 %). Våra estimat för orderingångstillväxten är endast 3 % för Marine och -3 % för Energy under de kommande 12 månaderna, vilket innebär att tillväxten gradvis avtar mot den långsiktiga nivån (2027-28e EBIT-tillväxt: 9 % och 6 %).

Kontinuiteten i tillväxten är oroande

Visibiliteten för Wärtsiläs rörelseresultat 2026 är enligt vår bedömning hög, och i förhållande till detta är EV/EBIT 15,5x inte särskilt dyrt, men inte heller billigt. Multiplen på 13,7x för 2027 skulle redan vara någorlunda attraktiv om visibiliteten för de kommande åren var lika uppåtgående trend. Vi ser dock en möjlighet att vinsttillväxten skulle avta betydligt från och med 2028. En allt större andel av Marines och Energys sammanlagda resultat kommer från försäljning av ny utrustning (2023->27 uppskattning: 13->30 %), vars marginal är i en tydlig uppgång, med stöd av stark efterfrågan. Effekten av en eventuell försvagning av efterfrågan på marginalen skulle därmed kunna accentueras i framtiden, även om marknadsaktiviteten hittills har varit fortsatt god. Megatrendsdrivna marknader erbjuder långsiktig tillväxt, men vi anser att möjligheten till en korrigering har ökat efter den exceptionellt starka investeringsdrivna orderingången under 2024-25, om till exempel investeringarna i datacenter skulle avta. Vi anser därför inte att aktiens risk/avkastningsförhållande är tillräckligt med tanke på de relativt höga värderingsmultiplarna. Vår riktkurs steg särskilt med stöd av en förstärkt kassaflödesutsikt, men också med stöd av höjda vinstestimat och DCF:s långsiktiga marginalantaganden.