Wärtsilä Q4'25: Risken relaterad till efterfrågan från datacenter har ökat

Automatisk översättning: Ursprungligen publicerad på finska 2026-02-05 07:22 GMT. Ge feedback här.

Wärtsiläs Q4-rapport bekräftade bilden av förbättrad lönsamhet, men Energys orderingång levde inte upp till de höga förväntningarna. Företagets kommande år kommer att präglas av stark vinsttillväxt, då orderboken ger visibilitet för leveranser och företaget meddelade att de ökar produktionskapaciteten i Vasa med en relativt kapitallätt investering. Stora order relaterade till datacenter spelar en betydande roll i vinsttillväxten under de närmaste åren, men hållbarheten i efterfrågedrivaren är enligt vår bedömning tveksam. Värderingen är stram och gör det nödvändigt att den starka efterfrågan från datacenter fortsätter under en längre period än bara några år. Vi sänker rekommendationen till Sälj (tidigare Minska) och upprepar riktkursen på 30 euro för aktien.

Tvådelad rapport för Q4

Q4-rapporten var tudelad, med en gynnsam utveckling av lönsamheten men svagare orderingång för Energy än väntat. Orderingången för de viktigaste segmenten Marine och Energy ökade med totalt 6 % (organiskt 11 %), men låg ändå 11 % under våra estimat och konsensusestimat. Utöver den stora, tidigare meddelade datacenterordern i USA, fanns det knappt några andra order i Energys orderingång för nyutrustning. Omsättningen ökade med 8 % – organiskt till och med 16 % – men låg ändå 2 % under konsensus. Trots detta överträffade det justerade rörelseresultatet konsensus med 3 %. Det operativa kassaflödet har fortsatt att utvecklas starkt och ökade under 2025 med hela 32 % från föregående år till 1,6 BNEUR. Företagets styrelse föreslår, utöver en ordinarie utdelning på 0,54 euro, en tilläggsutdelning på 0,52 euro, vilket skulle innebära att den totala vinstutdelningen för 2025 motsvarar hela vinsten per aktie (1,06 euro). Den föreslagna utdelningen överträffade tydligt förväntningarna (0,51–0,52 €/aktie). Den starka nettokassan (2025: 2 BNEUR) skulle i princip räcka till en ännu större utdelning.

Energys uppåtgående guidning kompenserar för orderbesvikelsen

Wärtsiläs nya guidning för efterfrågemiljön för 2026 är i stort sett i linje med våra tidigare estimat och stöder förväntningarna om fortsatt tillväxt ledd av Energy. Energys uppåtgående guidning baseras både på långsiktiga drivkrafter som balansering av förnybar energi och på energilösningar för datacenter, från vilka en stor order erhölls från USA redan i början av året. Inom Marine är efterfrågan på en övergripande god nivå, men den förväntas inte längre förbättras från den starka jämförelseperioden. Vi har estimerat en orderingångstillväxt på 7 % för Energy och 1 % för Marine under 2026. Vi bedömer att efterfrågeeffekten från datacenter kommer att avta på medellång sikt, men den starka orderboken i slutet av 2025 (Marine + Energy: +18 % å/å) stöder utsikterna för omsättnings- och vinsttillväxt under de närmaste åren. Företaget meddelade också att de kommer att öka den tekniska kapaciteten för motortillverkning i Vasa med 35 %. Investeringen, värd 140 MEUR, beräknas vara klar i början av 2028.

Värderingen förblir stram de närmaste åren, och vinsttillväxten kanske inte håller i sig efter 2028

Även om visibiliteten för vinsttillväxten under de närmaste åren är stark med tanke på orderboken (EBIT-tillväxt 2026-28: ~10 %/år), har Wärtsiläs resultatbaserade värdering enligt vår bedömning blivit stram (EV/EBIT 2026e: 19x). Även de multiplar som ser måttliga ut för åren 2027-28e (16x och 15x) kan i slutändan visa sig vara dyra om vinsttillväxten skulle ta en paus på några år efter 2028. Ett eventuellt bortfall av den datacenterdrivna efterfrågan skulle göra det betydligt svårare att fortsätta vinsttillväxten i slutet av decenniet, även om den övergripande bilden utvecklas i rätt riktning med stöd av bland annat efterfrågan på koldioxidsnåla lösningar och ökad serviceförsäljning. I de nuvarande estimaten har en betydande förbättring av lönsamheten för nyutrustningsförsäljningen bakats in, med stöd av ökande volymer och en gynnsam marknad, vilket inte nödvändigtvis visar sig vara hållbart på lång sikt.