Källa: Inderes & Bloomberg, 4 analytiker (konsensus)

Admicoms Q3-rapport som publicerades i morse överträffade våra förväntningar med råge, och den uppiggade försäljning som redan syntes under det föregående kvartalet fick nu en uppmuntrande fortsättning. Omsättningstillväxten accelererade något mer än vi väntat oss, vilket stöddes av en framgångsrik försäljning och tidigarelagda prishöjningar. Det operationella resultatet nådde en utmärkt nivå tack vare de besparingar som uppnåddes genom förhandlingarna om nedskärningar under det andra kvartalet. Till följd av det starkare Q3-resultatet än förväntat finns det uppåtgående tryck på våra estimat för innevarande år, eftersom de för närvarande ligger nära den nedre delen av guidningsintervallen. Den sedda utvecklingen inger också tilltro till den vinsttillväxt vi estimerar för de kommande åren, i relation till vilken Admicoms aktievärdering (2027e just. EV/EBIT 8x) enligt vår mening är mycket attraktiv.

Den uppiggande försäljningen fortsatte uppmuntrande på en svag marknad

Admicoms Q3-omsättning växte med 4 % till 9,7 MEUR, vilket var aningen över vårt estimat på 9,5 MEUR (konsensus 9,6 MEUR). Den årliga återkommande intäkten (ARR) växte med 5 % till 38,6 MEUR, vilket också innebär en tillväxt på 4 % från föregående kvartal (Q2'26: 37,1 MEUR). Tecknen på en piggare försäljning som syntes under Q2 fortsatte nu under Q3, och Admicoms försäljningsorder växte med 17 % från jämförelseperioden. Tillväxten stöddes av nykundsförsäljning och merförsäljning samt av prishöjningar, som genomfördes tidigare i år än föregående år. Motvind orsakades fortfarande av ett kundbortfall som låg kvar på en hög nivå, vilket särskilt påverkades av att kundernas konkurser realiserades under det föregående kvartalet. Särskilt inom Ekonomitjänster låg kundbortfallet på en högre nivå än normalt, vilket också påverkas av bortfall till följd av kundbasens konsolidering. Även den pågående revideringen av faktureringsmodellen för Ultima-kunder tyngde fortfarande omsättningen en aning, i enlighet med våra förväntningar. Sammantaget var försäljningsprestationen under kvartalet enligt vår mening uppmuntrande, även om återhämtningen på den finländska byggmarknaden är ojämn och till stor del är beroende av datacenterprojekt.

Besparingarna från förhandlingarna om nedskärningar återspeglades kraftigt på de nedersta raderna

Admicoms operationella effektivitet förbättrades till en utmärkt nivå under kvartalet. Den justerade EBITDA landade på 4,1 MEUR och överträffade klart vår förväntning på 3,6 MEUR. Den justerade EBITDA-marginalen stärktes till 42,0 %, vilket är en nivå som ligger över 2 procentenheter högre än jämförelseperioden och nästan 4 procentenheter högre än vårt estimat. Bakom det starka resultatet låg omsättningstillväxten samt de kostnadsbesparingar som de förhandlingar om nedskärningar som fördes under det andra kvartalet förde med sig, vilka realiserades effektivare än vi förväntat oss. Vidare stöddes den rapporterade EBITDA:n (4,3 MEUR) av positiva engångsposter som uppstod när avsättningar i samband med förhandlingarna om nedskärningar upphävdes. Styrkan i omsättningen och EBITDA rann också igenom till de nedersta raderna, och det rapporterade resultatet per aktie (0,46 EUR) överträffade vår förväntning (0,35 EUR) klart. På nivån för EPS justerat för engångsposter och goodwillavskrivningar (0,64 EUR vs. est. 0,59 EUR) var överträffandet mer måttligt, men ändå en god prestation. Bolagets ledning påpekade att balanserandet mellan lönsamhet och de investeringar som krävs för framtida tillväxt fortsätter även efter förhandlingarna om nedskärningar. Vi bedömer att kostnadsnivån stiger ännu något mot slutet av året, eftersom bolaget har grundat ett nytt Customer Success Management-team, och dessutom fortsätter satsningarna inom områdena teknisk utveckling av artificiell intelligens och kommersiell produktförvaltning.

Guidningen upprepades som väntat

Admicom upprepade sin guidning för det innevarande året som uppdaterades i juni. Bolaget bedömer att den årliga återkommande intäkten (ARR) kommer att växa med 3–10 % under 2026. Den totala omsättningen bedömas växa med 2–6 % från 2025. Den justerade EBITDA bedöms uppgå till 31–36 % av omsättningen. Den nedre gränsen för ARR-guidningen gör nödvändig att ARR i slutet av året stiger till ungefär, mer eller mindre, i stora drag 39 MEUR, vilket under Q4 enbart skulle kräva en tillväxt på 1 % från Q3-nivån. I ljuset av den uppiggande försäljningen under de senaste kvartalen borde det vara problemfritt att uppnå guidningen. Enligt Admicom beror ARR-utvecklingen under slutet av året på tajpningen av kundimplementeringar samt på företagets förmåga att påverka kundbortfallet effektivare än för närvarande.

Före Q3-rapporten väntade vi oss att helårsofmsättningen skulle växa med 2,5 % och den justerade EBITDA-marginalen uppgå till 32,5 %. Tack vare det uppmuntrade försäljningsdrivet under Q3 och särskilt den operationella effektiviteten som var avsevärt starkare än förväntat bedömer vi att det finns uppåtgående tryck på våra vinstestimat för hela året. Den ojämna återhämtningen på byggmarknaden och den dämpade bostadsbyggnationen överskuggar alltjämt försäljningsutvecklingen på kort sikt, varför det preliminärt inte är att vänta några större ändringar i estimaten för de kommande åren. Den sedda utvecklingen är dock uppmuntrande med tanke på att estimaten infrias. Admicoms aktie framstår enligt vår mening som mycket attraktivt värderad i förhållande till våra vinstestimat för de kommande åren (2027e just. EV/EBIT 8x).