Admicom meddelade på måndagskvällen att de sänker sin tillväxtguidning för innevarande år på grund av den långvarigt utmanande situationen på den finska byggmarknaden. Företagets lönsamhetsguidning förblev dock oförändrad, vilket är en liten lättnad. Även om vi redan låg i den nedre delen av den gamla tillväxtguidningen, kommer kommentarerna i pressmeddelandet om försäljningsutsikterna och den fortsatt höga kundavgången sannolikt att orsaka små negativa estimatrevideringar i våra tillväxtförväntningar.

Byggmarknadens återhämtning låter vänta på sig

Enligt den nya guidningen förväntar sig Admicom att den återkommande årliga intäkten (ARR) för 2026 kommer att växa med 3–10 % (tidigare 6–12 %) och att den totala omsättningen kommer att växa med 2–6 % (tidigare 5–10 %) i förhållande till 2025 års nivå på 38 MEUR. Guidningen för justerad EBITDA förblev oförändrad på 31–36 % av omsättningen. Nedgången i guidningen beror på svagheten på den finska byggmarknaden, som inte har börjat återhämta sig på det sätt som företaget tidigare förväntade sig. Detta har återspeglats i en svagare nyförsäljning under januari-februari än förväntat samt en ökad kundavgång. Enligt företaget berodde cirka 30 % av kundavgången i början av året på kunders konkurser och betalningssvårigheter, dessutom utgjorde branschkonsolidering (företagsförvärv och fusioner) 15 % av avgången. Vi ser upprepningen av lönsamhetsguidningen som ett positivt tecken på företagets förmåga att anpassa sin kostnadsstruktur i en svagare tillväxtmiljö, vilket förhandlingar om nedskärningar som genomfördes under Q2 sannolikt har bidragit till. Företaget konstaterade samtidigt i pressmeddelandet att implementeringen av dess uppdaterade strategi har inletts väl inom flera områden. På en utmanande marknad har dock de projekt som accelererar företagets tillväxt ännu inte gett de förväntade fördelarna.

Värderingsskillnad bromsar företagsförvärv

Enligt företaget skulle det ha krävts antingen en snabbare marknadsåterhämtning eller ett litet företagsförvärv för att nå den övre delen av Admicoms ursprungliga tillväxtguidning. Företaget utesluter inte möjligheten till företagsförvärv under innevarande år, men påpekar att genomförandet av dessa har blivit mer utmanande på grund av den sjunkande värderingen av företagets aktie. Bakom nedgången i Admicoms aktie ligger, enligt vår mening, rädslan för AI, liksom för andra publika SaaS-företag, samt den svaga situationen på den finska byggmarknaden. Enligt företaget har priserna för onoterade förvärvsobjekt inte flexat nedåt i motsvarande grad, vilket försvårar värdeskapandet. Nedgången i värderingen av företagets egen aktie gör till exempel användningen av egna aktier i företagsförvärv mindre attraktiv och betonar å andra sidan attraktiviteten i återköp av egna aktier som ett alternativt sätt att allokera kapital, vilket företaget också har gjort i år. Vi anser att det är rätt beslut att hålla fast vid strikta kriterier för värderingar med tanke på företagets långsiktiga värdeskapande.

Små nedåtriktade estimat för tillväxten

Före vinstvarningen förväntade vi oss en omsättningstillväxt på 5,0 % för Admicom under innevarande år, vilket låg precis i den nedre delen av den gamla guidningen. Även om vårt tillväxtestimat fortfarande ligger inom den nya guidningen på 2–6 %, befinner det sig nu i den övre delen av intervallet. Med tanke på företagets kommentarer om försäljningsutsikterna och den fortsatt höga kundavgången, ser vi ett litet behov av att justera ned våra tillväxtestimat. Vårt estimat för justerad EBITDA före vinstvarningen var 32,9 %, vilket är något under mittpunkten av guidningen.