Källa: Inderes

CapMan publicerade sin Q2-rapport på torsdagen. Bolagets siffror var betydligt lägre än våra förväntningar, vilket berodde på lägre omsättning än väntat samt svaga investeringsintäkter. Positivt i rapporten var kostnadsutvecklingen samt den redan kända, starka kapitalanskaffningen. Trots den betydande resultatbesvikelsen ser vi att rapporten endast leder till begränsade estimatrevideringar, då drivkrafterna bakom resultatförbättringen de närmaste åren verkar vara väl på plats.

Omsättningen var svag, kapitalanskaffningen gick utmärkt

CapMans omsättning för Q2 ökade med 8 % och uppgick till 15,2 MEUR, vilket var betydligt lägre än vårt estimat på 18,0 MEUR. Alla intäktsrader låg under våra estimat. Avvikelsen var minst för förvaltningsavgifterna, men de transaktionsbaserade intäkterna från kapitalförvaltningen låg betydligt under våra estimat. Dessutom redovisades inga intäkter från vinstdelning under kvartalet, medan vi hade förväntat oss 1,0 MEUR. Den stora avvikelsen i omsättningen ser mer dramatisk ut än vad den i verkligheten är, eftersom en stor del av den förklaras av icke-återkommande intäkter, och när det gäller intäkter från vinstdelning handlar det enbart om timingfaktorer.

Kapitalanskaffningen var rapportens tydligaste ljuspunkt. Bolaget samlade in 440 MEUR i nytt kapital under Q2, vilket är något under vårt estimat. Enligt våra beräkningar genomfördes stängningarna av både Nordic Real Estate IV och Nordic Infrastructure III något mindre än vi hade uppskattat. Försäljningsresultatet under Q2 var dock utmärkt, och de viktiga framgångarna sänker tydligt riskprofilen för kapitalanskaffningen. Vi påminner om att framgångsrik kapitalanskaffning är en absolut förutsättning för bolagets resultatillväxt och skalbarhet av avgiftsintäkterna under de kommande åren.

Resultatet var svagt, kostnadsutvecklingen positiv för första gången på länge

Rörelseresultatet för Q2 var 4,0 MEUR, vilket var betydligt lägre än vårt estimat på 9,3 MEUR. Ungefär hälften av rapportmissen förklaras av att omsättningen var lägre än estimerat, och den andra hälften förklaras av investeringsintäkter. Investeringsintäkterna var överraskande svaga, med tanke på det positiva marknadssentimentet och de stora avyttringarna som genomfördes i början av året. Vi påminner om att det är extremt svårt att estimera investeringsintäkter på kvartalsbasis, och att den resultatvolatilitet som uppstår på grund av deras fluktuationer knappast har någon betydelse för investerare. Provisionsresultatet låg på samma nivå som jämförelseperioden, 1,3 MEUR, vilket var en tydlig besvikelse för oss.

Kostnadsstrukturen utvecklades positivt i förhållande till våra estimat för första gången på länge. Personalkostnaderna var lägre än våra estimat, och antalet anställda minskade faktiskt jämfört med föregående kvartal. I övriga kostnader fanns det, enligt vår tolkning, framgångsbaserade ersättningar till distributörer i samband med fondstängningar, och justerat för dessa skulle kostnadsökningen ha varit mycket blygsam. VD:n konstaterade i sin kommentar att företaget strävar efter att hålla kostnadsnivån oförändrad, samtidigt som omsättningen växer i takt med fondtillväxten. Denna skalbarhet borde bli mer synlig i företagets siffror från och med 2027. Som vi ständigt har påpekat är framgångsrik kostnadskontroll absolut nödvändig för att företaget ska kunna höja sin lönsamhet till en nivå som motsvarar dess potential.

Inga överraskningar i utsikterna

Företaget upprepade som väntat sin utsiktsbedömning, där det förväntar sig att förvaltade tillgångar och provisionsresultatet kommer att växa under 2026. Båda är redan vid denna tidpunkt på året självklarheter och frågan är snarare om tillväxttakten. Ledningens kommentarer var fortsatt mycket positiva och företaget förväntar sig att kapitalanskaffningen fortsätter under resten av året. Dessutom sade företaget överraskande rakt ut att det förväntar sig intäkter från vinstdelning under resten av året. Den största kortsiktiga potentialen för vinstdelning finns enligt vår uppfattning i Infra1-fonden, men för att detta ska realiseras krävs ytterligare några avyttringar.