Källa: Inderes & Modular Finance, 5 analytiker (konsensus)

F-Secures Q2-vinst var något lägre än konsensusestimatet, trots att omsättningstillväxten accelererade som förväntat. Våra estimat var ännu högre. Investeringarna relaterade till uppskalningen av Tier1-partners var alltså något högre än förväntat, och marginalen påverkades delvis även av en minskning av aktiveringar för produktutveckling under början av året. Vi hade tidigare funnit det sannolikt att vinstguidningen skulle höjas mot slutet av året, men i ljuset av Q2-rapporten är utvecklingen något flackare, även om vinsten fortfarande verkar vara på väg mot den övre delen av intervallet (just. EBITA 44-50 MEUR).

Omsättningstillväxten accelererade i linje med konsensusförväntningarna

F-Secures omsättning för Q2 ökade med 8 % till 39,8 MEUR, vilket var lägre än vårt estimat (40,6 MEUR) men helt i linje med konsensusförväntningarna (39,8 MEUR). Med jämförbara valutor ökade omsättningen med 9,9 %. I partnerkanalen (Q2'26: 33,4 MEUR, +11 %) utvecklades omsättningen totalt sett något långsammare än våra förväntningar. Tillväxten drevs helt i linje med våra förväntningar av Embedded Security (10,1 MEUR, +71 %), då det stora Verizon-avtalet syntes i omsättningen för första gången. Samtidigt utvecklades dock omsättningen för Security Suite (23,3 MEUR, -4 %) svagare än våra förväntningar. I Tyskland syns fortfarande utmaningarna hos en enskild stor partner i utvecklingen. Som en ny faktor nämnde F-Secure den svaga utvecklingen i Nordamerika, delvis beroende på blygsammare försäljning till kunder som använder äldre produkter. Detta beror i sin tur på ökade satsningar på inbyggd säkerhet. Det verkar alltså som att inbyggd säkerhet i viss mån kannibaliserar försäljningsutvecklingen av äldre produkter hos vissa partners. Om denna trend accelererar kan det enligt vår bedömning påverka F-Secures vinsttillväxt negativt. Omsättningen från direktförsäljning (Q2'26: 6,4 MEUR, -4 %) minskade i linje med våra förväntningar. Minskningen är förväntad då F-Secure optimerar kanalen med lönsamhet i åtanke, varför betald kundanskaffning inte görs.

Vinsten var lägre än våra och konsensus förväntningar

Justerad EBITA för Q2 var 11,0 MEUR (Q2’25: 11,9 MEUR), vilket var lägre än vårt estimat (12,9 MEUR) och konsensus (11,8 MEUR). Den justerade EBITA-marginalen (27,7 % jämfört med 32,2 %) försvagades därmed ganska rejält från jämförelseperioden. Detta återspeglar investeringarna för att betjäna Tier1-operatörer och uppskalningen av deras tjänster. Omfattningen av dessa var dock ännu något högre än våra förväntningar. Samtidigt minskade nivån på aktiverade utvecklingskostnader i balansräkningen under kvartalet, och totalt sett var investeringarna (Q2’26: 2,7 MEUR jämfört med Q1’26: 4,5 MEUR) lägre än i början av året och våra förväntningar. Detta har naturligtvis en inverkan på resultatet som visas i resultaträkningen, då färre kostnader aktiveras i balansräkningen. Bruttomarginalen (83,9 % jämfört med 84,8 %) försvagades något mindre än våra förväntningar, trots att andelen inbyggda säkerhetslösningar med lägre marginal av omsättningen ökade något snabbare än våra förväntningar. Detta indikerar också att rapportmissen i förhållande till våra förväntningar uppstod på grund av operationella kostnader. Nettolikviden och skatterna var totalt sett mer eller mindre i linje med våra antaganden, och därmed landade vinsten per aktie på 0,02 euro, vilket avrundat var en cent lägre än vårt estimat på 0,03 euro.

Kassaflödet från den löpande verksamheten efter finansiella poster och skatter (5,5 MEUR) var svagt i Q2 i förhållande till resultatet. Kassaflödet belastades av en ökning av kundfordringar, vilket enligt företaget berodde på en tillfällig försening i inkasseringen. Utvecklingen är därmed inte förknippad med någon större dramatik. Förhållandet mellan nettoskulden och justerad EBITDA (2,9x) förblev stabilt och dess nivå är fortfarande något högre än F-Secures målsättning (under 2,5x).

I ljuset av Q2-rapporten var vi för optimistiska gällande helårets resultatutveckling

F-Secure upprepade sin guidning i samband med Q2-rapporten. Företaget förväntar sig en valutajusterad omsättningstillväxt på 7–12 % för år 2026 och en justerad EBITA på 44–50 MEUR. Vårt estimat före rapporten förväntade sig en tillväxt på 9 % och en justerad EBITA på 51,3 MEUR från F-Secure, vilket redan låg något över den nuvarande guidningens intervall. Vi fann det tidigare mycket sannolikt att F-Secure skulle justera vinstguidningens intervall uppåt under året, förutsatt att inga nya negativa överraskningar inträffade. Med tanke på Q2-rapporten, som var lägre än våra förväntningar, verkar det snarare som att utvecklingen är på väg mot den övre delen av det nuvarande intervallet. Preliminärt kommer vi därför att justera våra estimat något nedåt. Den stora bilden i F-Secures investeringsberättelse är dock oförändrad, och med accelererande tillväxt borde företaget ha goda förutsättningar att återgå till en vinsttillväxtbana under de närmaste åren.