Källa: Inderes

KPY:s första resultatrapport efter noteringen var svagare än våra förväntningar, då resultatet underskred våra estimat. Att resultatnivåns förblev under förväntningarna förklarades bland annat av att Voimatels projektintäkter fördelar sig mot slutet av året, Novapolis lägre uthyrningsgrad jämfört med jämförelseperioden samt effektiviseringsåtgärder i flera av intressebolagen. KPY behöll sina utsikter för innevarande år intakta, vilket vi bedömer förutsätter en tydlig upphämtning, särskilt för balansomslutningens placeringar, under det andra halvåret. Det per andel beräknade substansvärdet (NAV) understeg också något vårt estimat. Vi bedömer att det finns ett visst nedåttryck på våra kortfristiga estimat för KPY.

Koncernens resultatnivå var låg under början av året, men resten av året ser bättre ut

KPY-koncernens omsättning för H1 uppgick till 56,9 MEUR (H1'25: 82,1 MEUR) och underskred därmed lätt vårt estimat (59 MEUR). Nedgången förklaras i huvudsak av strukturförändringar, eftersom Epical, som under jämförelseperioden ännu konsoliderades in i koncernen, nu rapporteras som ett intressebolag. Koncernens justerade EBITDA sjönk till 4,1 MEUR (H1'25: 7,5 MEUR) och underskrev tydligt vårt estimat (6,1 MEUR). Den justerade EBITDA-marginalen uppgick till 7,2 % (9,1 %). Den rapporterade EBITDA uppgick till 5,0 MEUR och understeg även den vårt estimat (6,9 MEUR). Den rapporterade vinsten lyftes av en försäljningsvinst på ungefär 0,8 MEUR som bokfördes från Keskisuomalainen-arrangemanget.

Det rapporterade resultatet belastades som väntat av ökade goodwillavskrivningar. Koncernens goodwillavskrivningar steg till 1,4 MEUR (0,1) efter att Senticas avskrivningar inleddes vid årets början, och intressebolagens goodwillavskrivningars resultatpåverkan uppgick till 0,3 MEUR (0,3). Noteringskostnaderna stannade på ungefär 1,8 MEUR, det vill säga var något mindre än vi estimerat (2,2 MEUR), och de bokfördes som finansiella kostnader. Resultatet per andel uppgick till -0,14 euro (0,06) och understeg klart vårt estimat (-0,02 euro). Helhetsmässigt stannade siffrorna något under våra estimat, och den tydligaste negativa avvikelsen kom från Voimatels lönsamhet.

Utvecklingen för intressebolagen förblev i huvudsak svag under H1

Novapolis omsättning minskade med 8 % till 12,7 MEUR, vilket i stora drag motsvarade vårt estimat (12,9 MEUR). Bakom nedgången låg som väntat en lägre uthyrningsgrad, som för de senaste 12 månaderna låg på 87,3 % (92,3 %). KPY kommenterade dock positivt att uthyrningsgraden nådde sin hittills lägsta nivå i januari och sedan dess har haft en stigande trend. Den justerade EBITDA på 5,9 MEUR understeg knapert vårt estimat (6,2 MEUR).

Senticas omsättning uppgick till 1,1 MEUR och den justerade EBITDA:n visade en förlust på 0,3 MEUR, medan vi väntade oss ett knapert positivt resultat. Kapitalresningen för den nya fonden på ungefär 200 MEUR har inletts, men som väntat erhölls ännu inga betydande nya uppgifter om dess framsteg.

Voimatels omsättning minskade med 5 % och uppgick till 43,1 MEUR (estimat 44,7 MEUR). Den justerade EBITDA:n sjönk till en förlust på 0,4 MEUR och underskred tydligt vårt estimat, då vi väntade oss en nivå på 1,1 MEUR. Svagheten förklarades av att projektstocken är tyngdpunktsfördelad mot slutet av året samt effektiviseringskostnader. Den stärkta orderstocken stöder dock utsikterna för resten av året, och KPY kommenterade att datacenter är en tydlig positiv drivkraft även för Voimatel.

Av de övriga balansomslutningens placeringar understeg Epical våra förväntningar, då omsättningen låg kvar på 22,9 MEUR och upplivningen av efterfrågan på artificiell intelligens ännu inte syntes som tillväxt. Vidare förblev den justerade EBITDA:n mycket svag på 0,1 MEUR. Gebwell utvecklades piggt som väntat: omsättningen växte med ungefär 15 % till 23,7 MEUR och lönsamheten förbättrades tydligt från jämförelseperioden. Utfallet överträffade också våra försiktiga förväntningar när rörelseresultatet vände till knapert positivt. Aurilons siffror särredovisas inte i översikten.

Det per andel beräknade substansvärdet sjönk till följd av emissionens utspädning och minskningen av balansomslutningens placeringars värde

KPY:s centrala värdemätare, det vill säga det per andel beräknade substansvärdet (NAV), sjönk i slutet av granskningsperioden till 8,58 euro från 9,65 euro vid utgången av 2025. Vi uppskattar att det per andel beräknade NAV:t uppgår till 8,79 euro. Nedgången berodde på det ökade antalet andelar till följd av börsnoteringen, eftersom KPY emitterade nya andelar till ett marknadspris som var lägre än det bokförda värdet. Dessutom minskades substansvärdet av att jämförelsebolagens marknadsmultiplar sjönk samt av att balansomslutningens placeringars rullande 12-månaders resultatnivå försvagades (-7 % i förhållande till Q1'26-nivån). Värdet är nu något närmare den värdering vi gjorde i samband med noteringen (7,41 € per andel).

Utsikterna är beroende av att resultatbildningen accelererar under resten av året

KPY ger ingen exakt resultatguidning, men upprepade sina utsikter för innevarande år. I balansomslutningens placeringsportfölj förväntar sig KPY att omsättningen utvecklas positivt och att resultatet stärks något. I infrastrukturportföljen förväntar sig KPY däremot att innevarande års omsättning och resultat minskar något till följd av att Novapolis uthyrningsgrad har sjunkit. I private equity-portföljen ligger bolagets fokus på att resa en ny fond. Enligt oss är utsikterna för balansomslutningens placeringar förknippade med osäkerhet efter en svag inledning på året. Å andra sidan tyngds – eller snarare: fördelas – resultatet för deras viktigaste del, det vill säga Voimatel, i år ännu kraftigare än typiskt på det andra halvåret. Vi ser ett visst nedåttryck på våra kortfristiga estimat.