Merus Power anordnar en kapitalmarknadsdag (CMD) onsdagen den 30 september 2026. Strategins informationsvärde kan bli betydande, eftersom det är över 5 år sedan den föregående strategin presenterades, och därefter har både bolaget och hela energilagringsbranschen utvecklats enormt. Vi förväntar oss att bolaget under den nya strategiperioden eftersträvar stark lönsam tillväxt, där tyngdpunkten flyttas tydligare än tidigare till internationalisering av energilagringsverksamheten.

Bolaget har tagit ett stort tillväxtkliv inom ramen för den tidigare strategin

Bolagets senast kommunicerade strategi och finansiella mål härrör från i samband med börsintroduktionen (2021), då företaget satte som mål att nå en omsättning på 80 MEUR senast 2026, främst genom energilagringsdriven tillväxt. Företaget har enligt vår uppfattning lyckats ganska väl med att driva tillväxtmålen framåt, eftersom omsättningen under innevarande år väntas växa till uppskattningsvis 59 MEUR (2020-21: 6,5-14,8 MEUR) och orderstocken är stark även med tanke på 2027 (H1'26 orderstock +70 % å/å). Även om tillväxten stannar en bit från målet har riktningen varit den rätta. Företaget har tagit betydande strategiska steg bland annat genom att uppnå en stark marknadsandel inom energilagring på den finska marknaden samt genom att expandera till internationella energilagringsmarknader (Polen och Baltikum).

Företaget skiljer sig från integratörsliknande konkurrenter genom att det själv tillverkar den thelektronik, styrenheter och mjukvara som används i energilagren. Företaget har stark ingenjörskompetens och har legat i bräschen för att introducera nya tekniska funktioner i energilager (bl.a. grid-forming- och hybridregleringsteknologier). Kinesisk teknologi har varit aktivt närvarande i konkurrensmiljön i flera år, vilket enligt vår uppfattning ändå inte har hindrat företaget från att lyckas. EU:s begränsningar av icke-EU-relaterad (kinesisk) teknologi inom energilagrens powerelektronik kan i fortsättningen sänka konkurrensen, i synnerhet i EU-finansierade energilagringsprojekt.

Elkvalitetslösningar är fortfarande en del av företagets affärsverksamhet och utgör en del av grunden för företagets teknologiska kompetens. Segmentets omsättning har dock inte vuxit nämnvärt under de senaste åren, vilket vi bedömer beror särskilt på branschens cykliska natur (beroende av bland annat stålverksinvesteringar). Vi förväntar oss att företaget strävar efter tillväxt även inom detta område, men dess betydelse kommer sannolikt att hamna i skuggan av energilagren.

Uppskattad omsättning per segment (MEUR)

Tillväxtstrategins tyngdpunktsförskjutning mot internationalisering

Merus Powers omsättning har vuxit med så mycket som 41 % per år under åren 2022–25, men i den nuvarande storleksklassen anser vi det inte sannolikt att en motsvarande procentuell tillväxt kan upprätthållas. Omsättningstillväxten enligt våra nuvarande estimat är 15 % per år under åren 2027–30 (2026e: 59 MEUR -> 2030e: 102 MEUR), vilket ligger nära den uppskattade totala tillväxten på den europeiska energilagringsmarknaden. Takten i den internationella expansionen och energimarknadens utveckling kommer till stor del att avgöra tillväxtens lutning. I Finland växer efterfrågebilden på el kraftigt tack vare bland annat datacenter och elektrifieringen av samhället. Å andra sidan byggs det för närvarande inte förnybar energi i samma takt som under tidigare år, vilket om situationen drar ut på tiden också kan begränsa tillväxten på energilagringsmarknaden på sikt. En expansion av målmarknaden utanför Finland medför en diversifiering av den landspecifika risken och möjliggör tillväxt på mer jungfruliga marknader, där produktionskapaciteten för förnybar energi och elens lagringskapacitet ännu ligger längre från sin potential.

En ensiffrig EBITDA-marginal kan möjliggöra ett starkt värdeskapande

I 2021 års strategi ställde bolaget upp ett högt EBITDA-marginalmål på 15 %, som det inte har varit i närheten av att nå under strategiperioden (2025: 3,3 %, 2026e: 5,3 %). Enligt vår uppfattning var hela branschens lönsamhetsprofil fortfarande höljd i dunkel 2021. I takt med marknadens tillväxt har branschen visat sig ha en ganska låg marginal, vilket bland annat beror på att andelen underlevererade batterier utgör en betydande del av den totala omsättningen. Till och med de the lönsammaste västerländska konkurrenterna har under de senaste åren nått som mest en EBIT-marginal på 5 % (i den mån data finns tillgänglig). Även en lågmarginalverksamhet kan ändå vara värdeskapande för en investerare, eftersom tillverkningen av energilager binder ganska lite kapital och det är möjligt att uppnå en god avkastning på det sysselsatta kapitalet även med låga marginaler.

Merus Power har under åren 2025–2026 beträtt en uppåtgående trend för lönsamheten, vilket vi förväntar oss kommer att fortsätta även under den nya strategiperioden. Vi estimerar att EBITDA-marginalen gradvis förbättras till 7,2 % till 2030 (EBIT 2030e: 5,0 %). De centrala drivkrafterna för en stärkt lönsamhet är den unga organisationens lärande, effektivisering av verksamheten och en starkare skalbarhet. Även om den lönsamhet vi bedömer låg låg i förhållande till företagets mål från 2021, är det värt att notera att den avkastning på det sysselsatta kapitalet (ROI 2030e) som estimatet förutsätter är 18 %, vilket kan anses vara starkt värdeskapande.

Lönsamhetens utveckling

Tillväxten kan ännu göra en förstärkning av balansräkningen nödvändig

Bolaget hade i slutet av H1'26 nettokassa på 1 MEUR, vilket i kombination med den senaste lönsamhetsvändningen skulle kunna göra det möjligt att driva verksamheten utan åtgärder som stärker balansräkningen. Om företaget emellertid vill eftersträva kraftig tillväxt under den nya strategiperioden, kan det behöva ytterligare förstärkning av balansräkningen i form av eget kapital för att finansiera nettorörelsekapitalet. Finansieringsbehovet beror naturligtvis också på hur lönsamhetsvändningen fortskrider. Företaget har hittills tagit in eget kapital två gånger under sin tid på börsen: 12 MEUR i samband med börsintroduktionen 2021 och 2 MEUR genom en riktad emission 2025.

Centrala frågor inför kapitalmarknadsdagen

• Hur kraftig tillväxt eftersträvas?
• Hur påverkar tillväxtmålen företagets riskprofil eller marginal?
• Prioriteras en konsolidering av positionen på ett fåtal redan uppnådda marknader eller en snabb expansion till nya marknader i internationaliseringen?
• Behövs det mer eget kapital för att finansiera tillväxten?
• Hur förslår företagets konkurrenskraft mot den priskonkurrerande kinesiska teknologin?