Merus Power: El-lagringsmarknaden genomgår en snabb utveckling

Automatisk översättning: Ursprungligen publicerad på finska 04.06.25 kl. 06:04. Observera att den automatiska översättningen av innehållet för närvarande endast täcker den text som visas här och kan innehålla fel. Du kan ge feedback gällande kvaliteten på översättningarna och eventuella fel här.

El-lagringsmarknaden har vuxit snabbt de senaste åren, och Merus Power har lyckats uppnå en betydande marknadsposition i Finland inom el-lagring för frekvensreglering. Vi förväntar oss att avkastningen på de för närvarande mest attraktiva snabba frekvensregleringssegmenten på frekvensregleringsmarknaden kommer att jämnas ut under de kommande åren, vilket kan påverka kontinuiteten i tillväxten på el-lagringsmarknaden negativt. Fokus för investeringar i Finland förskjuts mot el-lagring med en lägre effekt/kapacitetskvot, som kan användas för långsammare justering eller arbitrage på grossistelmarknaderna för el. Merus Powers el-lagringsverksamhet har hittills endast fokuserat på Finland, men en expansion av verksamheten till internationella marknader skulle kunna diversifiera riskerna för efterfrågesvängningar relaterade till den lokala verksamhetsmiljön och därmed stärka aktiens investeringscase. Drivet av utsikterna för intäktstillväxt har bolaget goda förutsättningar för en vändning i lönsamheten under innevarande år i takt med att skalan och effektiviteten förbättras.

Frekvensregleringsmarknaden bakom Merus starka tillväxt

Frekvensregleringsmarknaden som upprätthålls av Fingrid har hittills varit den viktigaste efterfrågeökningen för Merus Powers el-lagringsverksamhet, vars intäkter har mångdubblats de senaste åren. Avkastningen på frekvensregleringsmarknaden i snabba regleringssegment har varit mycket hög de senaste åren, t.ex. på grund av den snabba tillväxten av vindkraftsproduktionen, vilket har lockat kunder, som t.ex. private equity-fonder, att investera i nya lagringsanläggningar. Syftet med frekvensregleringsmarknaden är att upprätthålla stabiliteten i elnätet och förhindra störningar som t.ex. elnätkollapsen i Spanien och Portugal den 28 april (för vilken den exakta orsaken är okänd).

Efterfrågan ökar, men snabb kapacitetstillväxt kan mätta marknaden under de kommande åren

Batterilager är tekniskt sett särskilt väl lämpade för snabb frekvensreglering. Enligt Fingrids prognos kommer efterfrågan i de snabba undersegmenten av frekvensregleringsmarknaden att växa med totalt cirka 45% mellan 2023 och 2030. Detta innebär en total ytterligare efterfrågan på cirka 300 MW (diagram nedan), vilket, omräknat till en årlig nivå, skulle innebära en tillväxttakt på 43 MW/år. Efterfrågan på el-lagring påverkas inte bara av marknadstillväxten, utan även av utvecklingen av konkurrerande styrtekniker. Vattenkraft har en betydande andel av de snabba frekvensregleringsmarknaderna (~40% i FCR-D- och FCR-N-segmenten), men mängden vattenkraftskapacitet som används för frekvensreglering kommer sannolikt inte att öka och kan till och med minska, på grund av faktorer som Fingrids skärpta krav på svarstid och andra attraktiva tillämpningar för vattenkraft. Å andra sidan växer efterfrågeflexibiliteten, som delvis konkurrerar med el-lagring, även om det är ett relativt mindre segment.

Källa: Fingrid och Inderes estimat

Enligt vår uppskattning verkar utbudet av el-lagringskapacitet växa ännu snabbare än efterfrågan på frekvensregleringsmarknaden, vilket har påverkats av den mycket attraktiva avkastningen som erbjuds av snabba regleringssegment de senaste åren. Så sent som hösten 2024 (8 oktober) var den el-lagringskapacitet som certifierats för frekvensregleringsmarknaden endast 84 MW, men våren 2025 (29 april) hade mängden redan ökat till 200-255 MW, beroende på segment. Mängden kapacitet kommer att fortsätta att öka inom kort på grund av redan kända projekt, och den nuvarande årliga kapacitetsökningen kommer tydligt att överstiga tillväxten i efterfrågan, vilket kommer att leda till en utjämning av avkastningen.

Några el-lagringsprojekt i Finland 2025-2026

Källa: Bolagsrapporter och Inderes estimat. Listan är inte uttömmande, utan snarare ett urval av uppmärksammade projekt.

Vår slutsats angående situationen på marknaden för snabba frekvensreserver är att tillväxten av kapacitet som byggs för marknaden sannolikt kommer att avta under de kommande åren, eftersom den årliga ytterligare byggnationen av hundratals megawatt för snabba frekvensreserver inte är hållbar i förhållande till efterfrågeutvecklingen. Efter en fas av snabb tillväxt kan efterfrågan fluktuera upp eller ner över tid när marknaden söker balans eller t.ex. när de finansiella förutsättningarna varierar.

El-lager har andra användningsområden än snabb frekvensreglering

Den gradvisa mättnaden av marknaden för snabb frekvensreglering kommer dock sannolikt inte att stoppa tillväxten på hela den finska el-lagringsmarknaden. El-lagring kan också användas i långsammare justeringssegment (t.ex. mFRR upp- och nedreglering), som Fingrid förutspår kommer att växa med cirka 1 000 MW mellan 2024-2030, vilket är betydligt mer än snabb frekvensreglering. Avkastningen som dessa segment erbjuder för el-lagringsanläggningar är dock lägre än vad som har setts i de snabba frekvensregleringssegmenten de senaste åren. El-lagringsinvesterares intresse förskjuts för närvarande tydligt mot långsammare regleringssegment, vilket bland annat återspeglas i minskningen av effekt/kapacitetskvoten för de senaste el-lagringsprojekten. Dessutom kan el-lager utnyttjas för prisarbitrage på grossistelmarknaderna för el.

I de snabba frekvensregleringssegmenten har el-lager huvudsakligen byggts med en urladdningskvot på 1:1 MW/MWh (urladdningstid på 1 timme), men listan ovan visar också några stora projekt med en urladdningstid på 2 timmar, och enligt vår uppfattning kommer sådana projekt att bli ännu mer betonade i framtiden. Detta innebär att framtida projekt kommer att ha större batterier. Eftersom batterier köps in genom underleverantörer kan den relativa andelen av Merus Powers egna kraftelektronikkomponenter i projekten minska, även om den totala storleken på projekten fortfarande kan öka i absoluta tal. Den större storleken på projekten kan innebära en utmaning för Merus Power när det gäller finansiering av rörelsekapital.

Tillväxt och diversifiering eftersträvas även internationellt

Merus Powers intäkter från el-lagring har hittills fokuserat på Finland, även om bolaget har en bred global kundbas för sina lösningar för elkvalitet. Bolaget strävar efter att expandera sin el-lagringsverksamhet utanför Finland för att eftersträva bredare tillväxtmöjligheter och å andra sidan för att diversifiera efterfrågan. Vi anser det sannolikt att bolaget kommer att lyckas säkra en el-lagringsorder från utanför Finland redan under 2025-2026. Samtidigt vill vi påpeka att lönsam leverans av projekt till nya marknader inte är en självklarhet, med tanke på att det har tagit längre tid än väntat att uppnå lönsamhet även på hemmamarknaden i Finland. Internationell expansion skulle sannolikt genomföras med hjälp av en lokal partner, vilket skulle göra det möjligt för Merus Power att fokusera på den tekniska aspekten av leveransen.

Vi förutspår en lönsamhetsvändning för 2025

Vår prognos för Merus Powers intäkter 2025 är 45 MEUR (en tillväxt på 25%), varav den uppskattade andelen för el-lagring är 30 MEUR. Intäkterna från el-lagringsleveranser har vuxit snabbt, eftersom de årliga intäkterna från el-lagring uppskattades till 0-3 MEUR/år mellan 2018 och 2022. Energi-lager är en verksamhet med låga marginaler, eftersom en betydande del av helheten består av underlevererade batterier. Vi uppskattar materialmarginalen för el-lagringsenheter till cirka 20% jämfört med 45% för lösningar för elkvalitet. Även om dess andel av koncernens intäkter förmodligen redan är mer än hälften, uppskattar vi att dess andel av koncernens bruttovinst endast är drygt en tredjedel. Under de senaste åren har bolaget investerat betydande belopp i utvecklingen av sina egna handelstjänster, som gör det möjligt för kunderna att optimalt utnyttja el-lagringen på olika marknader, både vad gäller avkastning och batterilivslängd. Införandet av tjänsterna från och med 2025 skulle gradvis kunna börja generera en intäktsström för bolaget som kompenserar för kostnader, vilket stöder strävan efter en vändning i lönsamheten. Vi förutspår att EBITDA för 2025 kommer att förbättras till 2,0 MEUR (2024: -0,8 MEUR) och att EBIT kommer att öka till 0,5 MEUR (2024: -2,1 MEUR).

Källa: Inderes estimat (bolaget redovisar inte en uppdelning av intäkterna per segment)