Ponsse Q1: Hektistä harvesterikauppaa

Ponssen Q1-raportti oli tilauskertymän osalta poikkeuksellisen vahva ja liikevaihdon sekä operatiivisen kannattavuuden osalta linjassa. 2021-tulosohjeistus oli edelleen varovainen. Vahvan tilauskertymän myötä olemme kuitenkin nostaneet selvästi vuosien 2021-2023 liikevaihto- ja tulosennusteitamme. Eri mittareilla arvostustaso on edelleen houkutteleva. Ennusteidemme kohottua nostamme tavoitehinnan 46,50 (aik. 42,00) euroon ja säilytämme lisää-suosituksemme.

Kauppa kävi kuin rajuilma Q1:llä

Ponssen Q1-tilauskertymä oli erinomainen 299 MEUR (+180 % v/v) odotettuammme 159 MEUR:a (+49 % v/v). Kauppa kävi hyvin globaalisti, mutta etenkin kotimaassa ja Venäjällä. Ponsse uskoo kasvattaneensa markkinaosuuttaan. Lisäksi tilauskertymä kiihtyi kvartaalin loppua kohden, mikä antaa vahvat eväät Q2:lle. Q2-liikevaihto kasvoi ennusteidemme mukaisesti noin 13 % v/v. Uusien koneiden liikevaihdon lisäksi myös huoltotoiminta oli aktiivista ja vaihtokonevarastoa saatiin pienennettyä. Venäjän ja Aasian (joka on yli 90 %:sesti Venäjää) myynti kasvoi 115 % v/v. Q1:n EBIT-marginaali oli odotettu ja kulurakenne tavanomainen eli komponenttikulujen nousu tai liiketoiminnan muiden kulujen koronasäästöt eivät tässä raportissa korostuneet. Eniten osakekohtaista tulosta painoi kuitenkin Ponsse Latin America -tytäryhtiön kertaluonteinen verokulu, joka nosti konsernin efektiivisen veroasteen Q1:llä 42 %:iin tavanomaisen n. 21 %:n sijasta.

Ennusteet ylös tilauskertymän tukemina

Ponsse ohjeistaa vuodelle 2021 edelleen hieman vuotta 2020 suurempaa euromääräistä liikevoittoa, vaikka jo Q1-liikevoitto kasvoi 25 % v/v. Varovaisen ohjeistuksen takana on edelleen korona ja mahdollisuus sen leviämiseen joko Vieremän tai jonkin avainkomponentin toimittajan tehtaalle. Toinen syy on mahdollinen komponenttien merkittävä hinnannousu tai suoranainen komponenttipula. Tärkeimmät kannattavuusajurit ovatkin tällä hetkellä komponenttien hinta- ja saatavuuskehitys sekä koronasäästöjen pysyvyys. Komponenteissa Ponsse näkee selvää hinnannousua, jonka yhtiö ainakin suurimmaksi osaksi saa vyörytettyä omiin tuotehintoihin. Koronasta johtuvat markkinointi- ja matkustuskulusäästöt palautuvat osittain, mutta Ponssen mukaan niissä syntyy myös pysyviä säästöjä. Olemme nostaneet arviotamme vuosien 2021-2023 tavaralajimenetelmän metsäkonemarkkinan koosta sekä Ponssen markkinaosuudesta ja samalla leikanneet ennusteitamme vuosien markkinointi- ja matkakuluiksi. Uusilla ennusteillamme Ponssen liikevaihdon keskimääräinen kasvuvauhti vuosina 2021-2023 on 13 % (aik. 11 %), liikevoitttomarginaali 11,5-12,0 % (11,2-11,6 %) ja EPS:n kasvuvauhti 25 % (21 %).

Arvostus tiukentuu, mutta nousulle on yhä tilaa

Ponssen osakkeen lähivuosien kokonaistuotto-odotus on laskelmiemme mukaan 9 % p.a., joka ylittää hienokseltaan oman pääoman 8 %:n tuottovaatimuksen. Riskikorjattu kokonaistuotto on siten edelleen houkutteleva. Osakkeen arvostusdiskontto suhteessa verrokkiryhmään vuosille 2021-2022 on P/E-kertoimella 12-20 % ja EV/EBITDA-kertoimella 4-17 %. DCF-malli indikoi osakkeelle 12 %:n nousuvaraa. Mahdollisia positiivisia kurssiajureita ovat Ponssen raportoiman hyvän tilauskasvun jatkuminen, pahimpien Venäjän markkinaan ja komponentteihin liittyvien riskien laimentuminen sekä odottamamme myönteinen kannattavuuskehitys, joka saa tukea markkinointi- ja matkakulujen liikevaihto-osuuden pienenemisestä.