Automatisk översättning: Ursprungligen publicerad på finska 2026-05-20 18:34 GMT. Ge feedback här.

Relais presenterade i går (20.5.) sin nya strategi och sina finansiella mål för åren 2026–2028 under sin kapitalmarknadsdag. I den nya strategin flyttas fokus tydligt från tillväxt till lönsamhets- och effektivitetsmått. De finansiella målen, med beaktande av konjunkturcykler, är en genomsnittlig tvåsiffrig årlig EBITA-tillväxt, en avkastning på sysselsatt kapital (ROCE) på över 13 % samt en genomsnittlig utdelningspolicy på minst 30 % av det utspädda resultatet per aktie. Sammantaget anser vi att budskapet från kapitalmarknadsdagen var väntat och i rätt riktning för en gynnsam utveckling av aktieägarvärdet, men våra estimat är ännu inte beroende av att de eftersträvade effektivitetsfördelarna förverkligas. Vi förväntar oss konkreta bevis på detta innan vi höjer våra estimat.

Strategins hörnstenar oförändrade

Den uppdaterade strategin "Tillväxt till intäkter" bygger i stor utsträckning på Relais beprövade modell för serieintegration. Tre hörnstenar: lokalt entreprenörskap, riktade förvärv och disciplinerad kapitalallokering förblir oförändrade. Strategin implementeras genom en trestegsplan som rytmiserar åren 2026–2028: bygga grunden, förbättra kvaliteten på tillväxten och slutligen skala modellen med hänvisning till en starkare bas. Samtidigt presenterade företaget mer detaljerat innehållet i den i februari offentliggjorda strukturen för de tre affärsområdena (Technical Wholesale, Commercial Vehicle Services samt Products and Solutions).

Som konkreta medel för att förbättra kapitalavkastningen betonade företaget dotterbolagens resultatansvar, systematisk uppföljning av valda nyckeltal (EBITA och rörelsekapitalavkastning) samt åtgärder vid underprestation. Vi anser att dessa åtgärder är förnuftiga, eftersom det efter en snabb förvärvstakt finns utrymme för förbättringar i kapitalomsättningen och effektiviteten på företagsnivå, enligt vår uppfattning.

Tillväxtmålet ger handlingsutrymme

Företaget angav inget numeriskt mål för organisk tillväxt. Det enda tillväxtmålet är en tvåsiffrig EBITA-tillväxttakt, som som en siffra omfattar både organisk och icke-organisk vinsttillväxt. Vi förväntar oss att EBITA-tillväxten kommer att vara stark under räkenskapsåret 2026 (+27 %) till följd av förvärv som gjordes under räkenskapsåret 2025. Att uppnå en genomsnittlig tvåsiffrig EBITA-tillväxt under strategiperioden 2026–2028 sätter därmed miniminivån för tillväxten ganska lågt (baserat på våra organiska estimat är den genomsnittliga EBITA-tillväxten 2026e–2028e 10 % eller CAGR 2025–2028e 9 %). Tillväxtmålet ger företaget stort handlingsutrymme och återspeglar delvis fokus på kapitalavkastning snarare än tillväxt.

Företagsförvärv förblir enligt vår bedömning tillväxtens spjutspets. Kompletterande "bolt-on"-förvärv är den tydliga huvudriktningen, men företaget håller även dörren öppen för större plattformsförvärv om goda möjligheter uppstår. Sammantaget verkar företaget ha en opportunistisk inställning till företagsförvärv och fokuserar snarare på kvaliteten, lämpligheten och köpeskillingen för det förvärvade företaget än på en snävt definierad bransch eller marknad. Vi anser att detta är ett förnuftigt tillvägagångssätt, eftersom slumpen spelar en stor roll när attraktiva förvärvsobjekt dyker upp. Företaget presenterade också drivkrafterna för värdeskapande per affärsområde, och avkastning eftersträvas genom att förbättra tillväxten, rörelsemarginalen och kapitaleffektiviteten i alla tre enheterna.

Kapitalavkastning i fokus för strategin

Det nya målet för avkastning på sysselsatt kapital (ROCE över 13 %) motsvarar en förbättring på knappt 2 procentenheter jämfört med den genomsnittliga nivån på drygt 11 % under 2020–2025. Vi anser att det nuvarande målet är motiverat, eftersom det är tillräckligt ambitiöst för att höja nivån men ändå uppnåeligt utan radikala strukturella ändringar. Målet för kapitalavkastning kopplar tillväxtmålen till aktieägarvärdeskapande, och i det ljuset anser vi att ROCE-målet är ett utmärkt tillägg. Våra nuvarande estimat för avkastning på sysselsatt kapital (2026e–2028e cirka 10 %) ligger dock under ROCE-målet, och vi förväntar oss konkreta bevis från företaget innan vi höjer våra estimat.

Utdelningspolicyn förblir oförändrad: minst 30 % av det utspädda resultatet per aktie i genomsnitt över konjunkturcykeln.

Kapital allokeras i första hand till tillväxt

VD:n beskrev i Q&A-sessionen prioriteringsordningen för kapitalallokering: 1) dotterbolagens organiska tillväxt med god kapitalavkastning, 2) lönsamma företagsförvärv och 3) utdelningar. Företaget fann det inte aktuellt att systematiskt sänka skuldsättningsgraden. Att betona tillväxt i kapitalallokeringen är enligt vår mening motiverat med tanke på företagets bevisade aktieägarvärdeskapande tillväxt under de senaste åren.

Vi anser att den nuvarande skuldsättningen är en måttlig utgångspunkt för att fortsätta med företagsförvärv, men vi noterar att skillnaden mellan avkastningen på kapital efter skatt och marginalkostnaden för skulden (7,8 % ränta på hybridlånet på 50 MEUR) inte är stor för närvarande. Därmed måste varje euro generera avkastning vid kapitalallokering.

Sammantaget var budskapet från kapitalmarknadsdagen i stort sett i linje med våra förväntningar som presenterades i Q1-rapporten, och vi ser inga omedelbara behov av estimatrevideringar. Vår ståndpunkt för aktien är därmed oförändrad.