De avyttringar som sker i Europa kommer i sig inte som en överraskning med tanke på de konkurrensmyndighetsrisker som varit förknippade med affären och bolagets egna tidigare kommentarer. Preliminärt förefaller emellertid avyttringarna vara större än vad vi hade väntat oss, vilket ökar osäkerheten kring att fullt ut uppnå de målsatta kostnadssynergierna. Geografiskt sett ligger dock de marknader som är mest centrala för sammanslagningens värdeskapande enligt oss utanför Europa.

Eftergifter i Europa kommer inte som en överraskning, men skalan är preliminärt större än vi väntat oss

Nyhetsbyrån Reuters rapporterade på torsdagen med hänvisning till källor att KONE förbereder en försäljning av största delen av TK Elevators (TKE) europeiska affärsområden för att bemöta konkurrensmyndigheternas oro kring bolagens planerade sammanslagning. Enligt Reuters källor ska försäljningsprocessen för TKE:s europeiska affärsområden inledas under hösten, möjligen i november. Nyheten om eventuella avyttringar kom inte som en överraskning, eftersom bolaget även tidigare har bedömt att det kan bli tvunget att göra vissa eftergifter för att slutföra sammanslagningen. Vi har också ansett att konkurrensmyndighetsriskerna är de tydligaste riskerna förknippade med att affären genomförs, och enligt oss har de tydligaste riskerna riktats just mot den europeiska marknaden.

För tillfället är omfattningen av de planerade avyttringarna i Europa förknippad med betydande osäkerhet, och bolaget har inte meddelat om saken eller om hur konkurrensmyndighetsprocesserna fortskrider. Trots de uppenbara konkurrensmyndighetsoron i Europa är omfattningen av försäljningen av TKE:s europeiska affärsområden en liten överraskning för oss. Vi anser det också till viss del osannolikt att bolaget själv skulle ha planerat en försäljning av en så stor bit med tanke på tidigare kommentarer. Det är värt att minnas att när ThyssenKrupp tidigare sålde sin hissverksamhet skulle KONE ha haft CVC Capital Partners som partner. CVC skulle sannolikt ha fått köpa de delar som konkurrensmyndigheterna inte skulle ha godkänt i KONEs ägo. TKE:s europeiska omsättning (inkl. Afrika) uppgick under räkenskapsåret 2025 till ungefär 2,5 MDEUR eller 27 % av bolagets omsättning, vilket med det senaste räkenskapsårets siffror skulle motsvara ungefär 12 % av den sammanslagna helheten baserat på illustrativa siffror (KONE+TKE illustrativ omsättning 2025: 20,5 mrd. euroa).

Avyttringarnas omfattning påverkar affärens slutliga värdeskapande

Därmed, om KONE tvingas till / landar i att sälja en majoritet av TKE:s europeiska affärsområden, minskar det storleken på den helhet som förvärvas avsevärt. Samtidigt väcker eventuella omfattande eftergifter i Europa enligt oss frågetecken kring hur de målsatta kostnadssynergierna på 700 MEUR kan uppnås, även om KONE tidigare har kommenterat att de eftergifter som bolaget bedömt inte skulle ha någon inverkan på synergierna. Å andra sidan skulle försäljningsintäkterna från avyttringarna sänka det skuldnamn som behövs för att finansiera affären och därmed det sammanslagna bolagets skuldsättning. Vidare anser vi att försäljningarna skulle kunna förkorta konkurrensmyndighetsprocessernas längd och därmed påskynda slutförandet av affären.

Eftersom försäljningarna dock sker åtminstone till en viss grad under tvång anser vi det ganska sannolikt att de kommer att behöva genomföras till en lägre värdering i förhållande till inköpspriset. Vi anser det ändå möjligt att storleksklassen för avyttringarna har ökats för att skapa en mer lämplig helhet för köparen. Enligt oss är de tydligaste potentiella köparna för affärsområdena branschens två andra stora spelare (Otis och Schindler) eller någon kapitalinvesterare, för vilken en försäljning av affärsområdena som en enda helhet i utgangsläget vore enklast.

I våra tidigare grova scenarier som skisserar det sammanslagna företaget har vi antagit att affären genomförs i sin ursprungliga skala, eftersom det tills vidare har varit omöjligt att tillförlitligt bedöma storleksklassen och konsekvenserna av eventuella avyttringar. Vi avvaktar också officiella meddelanden om hur processerna fortskrider och om omfattningen av de eventuella enheter som ska säljas (inkl. marginaler), innan vi uppdaterar våra bedömningar av det sammanslagna företagets långsiktiga potential. Enligt oss understryker nyheten dock den osäkerhet som är förknippad med detta. Däremot har nyheten ingen inverkan på våra operationella estimat för det oberoende KONE.

Geografiskt sett har affärens kärna dock legat utanför Europa

Trots nyheten anser vi att det är centralt att notera att KONEs viktigaste intresseområden för sammanslagningen, rent geografiskt, har legat utanför Europa. I samband med sammanslagningen kommenterade bolagen att de geografiska täckningarna kompletterar varandra väl: KONE har en stark ställning i Asien, medan TKE har det i USA. Vidare är TKE närvarande i Sydamerika och Sydkorea, där KONE inte är verksamt för närvarande. Vi bedömer att KONEs största intresse har varit riktat särskilt mot den nordamerikanska marknaden. Därmed antar vi att bolaget vid behov kommer att vara redo att göra även något större eftergifter än de preliminära planerna för att stärka regioner utanför Europa (särskilt USA). Samtidigt kan eventuella större motgångar på konkurrensmyndighetsfronten i USA väsentligt påverka affärens meningsfullhet och de målsatta synergierna.