Saab Q3'25 förhandskommentar: Tonen i orderingången i fokus

Automatisk översättning: Ursprungligen publicerad på engelska 2025-10-21 06:19 GMT. Ge feedback här.

Källa: Inderes & Modular Finance (20.10.25, 6-11 analytiker, konsensus)

Saab publicerar sin Q3-rapport fredagen den 24 oktober klockan cirka 07:30 CEST. Vi förväntar oss att intäkterna kommer att ligga i linje med 2025 års prognos, drivet av gedigen projektgenomförande och orderkonvertering, med ett stabilt orderingång som upprätthåller orderstocken. Vi förväntar oss att lönsamheten förblir stark i relativa termer. Inför rapporten ser vi inga fundamentala förändringar i investerings-caset eller den underliggande efterfrågedynamiken.

Vi förväntar oss att intäkterna fortsätter att utvecklas väl

Vi förväntar oss att Saabs intäkter växer med cirka 15 % jämfört med föregående år under Q3 till cirka 16 MDSEK, något under jämförelseperioden och i stort sett i linje med konsensus, drivet av fortsatt god projektgenomförande inom alla divisioner. Med den geopolitiska bakgrunden som driver efterfrågan inom den europeiska försvarssektorn i stort sett oförändrad, förväntar vi oss att orderingången förblir stark detta kvartal, ganska i linje med jämförelseperioden, och under resten av året. Inte överraskande, som Saabs främsta förmånstagare av den nuvarande uppgången inom försvar, bör Dynamics (25 % av den totala försäljningen per Q2’25) fortsätta att se en robust orderstockskonvertering, med stöd av den gynnsamma kapacitetssituationen för divisionen, och driva koncernens tillväxt med ~25 % år-över-år till 3,8 MDSEK, över konsensus 19 % (~3,6 MDSEK). Det starka Q2-resultatet i Dynamics (d.v.s. 73 % omsättningstillväxt) återspeglade en leveranstakt som varken vi eller ledningen förväntar oss att upprepa på kort sikt. Samtidigt förväntar vi oss fortsatt god omsättningstillväxt inom övriga affärsområden, där Aeronautics, Surveillance, Kockums och Combitech växer mellan 10 och 15 %.

Enligt vår uppfattning kommer ledningens kommentarer om efterfrågesituationen och orderingången att vara den mest intressanta aspekten av rapporten, eftersom det är vår huvudsakliga indikator på efterfrågan. Vi är särskilt intresserade av tonen kring Dynamics, som har drivit tillväxt och lönsamhet under en tid. En förändring i efterfrågan där skulle kunna signalera en vändning i de fundamentala värdena för de kommande åren och potentiellt ändra den medelfristiga guidningen.

Vi estimerar att marginalerna minskar jämfört med jämförelseperioden

Gällande lönsamheten förväntar vi oss ett koncern-EBIT på cirka 1,3 MDSEK, motsvarande en marginal på 8,2 %, i linje med konsensus, och under marginalen på 8,8 % under jämförelseperioden. Vi är mindre optimistiska gällande rörelsemarginalen detta kvartal jämfört med jämförelseperioden, då vi räknar med en större negativ påverkan från koncernfunktioner och elimineringar i takt med att interna lager och pågående arbeten ökar i samband med upprampningen. Vi ligger också under konsensus för helåret av samma anledning. Detta skjuter upp marginalen tills extern leverans sker och sänker det kortsiktiga rapporterade EBIT. Dynamics bör fortsätta att leda koncernens EBIT genom solid exekvering, med högre volymer och kapacitetsutnyttjande som driver operativ hävstång. Vi förväntar att divisionen rapporterar en EBIT-marginal på cirka 18 %, över jämförelseperiodens cirka 14 %, men under det ovanligt starka föregående kvartalets cirka 21 %. Aeronautics ~6%, liknande jämförelseperioden; Surveillance ~9%, något lägre jämfört med föregående år; Kockums ~5%; Combitech ~10%. I förhållande till konsensus är vi mer optimistiska gällande Dynamics (kons. 14 %) och Combitech (kons. 9 %). Under EBIT antar vi en liten finansiell nettokostnad och en effektiv skattesats på cirka 21 %, vilket innebär att resultat efter skatt och EPS ligger under jämförelseperioden och under konsensus.

På väg att nå sin prognos för 2025

Saab guide:ar för en försäljningstillväxt på 16-20% för 2025, en EBIT-tillväxt över försäljningen och ett positivt operationellt kassaflöde. Vid Q2’25 var den rullande tolvmånaders försäljningstillväxten 10 %, vilket lämnar ~6 procentenheter för att nå den nedre delen av intervallet. Vi förväntar oss en tillväxt nära mitten av guidningen på cirka 18 %, med Q3 stöttat av fortsatt solid orderkonvertering och Q4 som typiskt är starkt för försäljningen. Rörelseresultatet växte snabbare än försäljningen under årets två första kvartal. Vi förväntar att den kommer att växa långsammare under Q3, för att sedan överträffa försäljningen igen under Q4. Det operationella kassaflödet var negativt under de två första kvartalen, men ledningen upprepade under resultatsamtalet för Q2 att de förväntar sig ett positivt helårsresultat. Det finns inget konsensus om operationellt kassaflöde. Med tanke på säsongsvariationerna i Q4 förväntar vi oss ett positivt operationellt kassaflöde för helåret 2025, beroende på Q3-resultatet.