Källa: Inderes

Starbreeze publicerar sin Q2-rapport torsdagen den 20 augusti. Vi förväntar oss en markant nedgång i både intäkter och lönsamhet jämfört med föregående år, vilket till stor del återspeglar avvecklingen av KRAFTON-samarbetet och den fortfarande dämpade monetiseringen av PD3. Vi kommer särskilt att titta efter ledningens kommentarer om PAYDAY-crossover i PUBG, det nya Crimebonds-systemet och den övergripande strategin för IP-expansion.

Bred PAYDAY-svaghet väntas driva nedgång i omsättningen

Vi estimerar intäkterna för Q2 till 33 MSEK (Q2'25: 54 MSEK), vilket motsvarar en minskning på 39 % å/å. En betydande del av nedgången återspeglar lägre intäkter från "work-for-hire" i takt med att KRAFTON-samarbetet avvecklas, medan kärnan i PAYDAY-franchisen (Inderes estimat: 26 MSEK) förblir, enligt vår bedömning, den viktigaste faktorn. Vi finner det uppmuntrande att engagemanget i sig förbättrades på Steam under kvartalet, med toppaktivitet (samtidiga användare, CCU) som ungefär fördubblades från de låga nivåerna i början av 2026 runt innehållsuppdateringarna i mitten av maj och slutet av juni samt PUBG-crossover. Vi vill dock varna för att den absoluta spelarnivån förblir mycket låg, vilket representerar en liten del av PD3:s lanseringsnivåer, och att ökningarna också drevs av gratisinnehåll och säsongsrabatter snarare än tydligt monetiserad aktivitet. Vi noterar också att Steam endast fångar en del av PD3:s spelarbas, och att den mer relevanta signalen är ökningen i den bibehållna baslinjen snarare än de övergående topparna. Vi behandlar därför engagemangsökningen som ett nödvändigt men ännu inte tillräckligt villkor för en större intäktsförändring. Vi förväntar oss att PD3-intäkterna förblir låga i absoluta tal (Inderes: 13 MSEK, -26 % å/å) men att de förbättras sekventiellt (+~30 % kvartal mot kvartal) på grund av Q2:s innehållskadens och crossover. Vi skulle dock tolka en sådan uppgång som i stort sett marknadsföringsmässig snarare än bevis på en varaktig monetiseringsförändring. Vi förväntar oss också att PAYDAY 2 ("PD2") förblir svagare än den genomsnittliga takten under de senaste kvartalen efter införandet av prenumerationsmodellen i Q3'25. Vi förväntar oss dock att fortsatta investeringar och speluppdateringar gradvis kommer att förbättra topplinjen kvartal mot kvartal (Q2'26e: 12 MSEK, Q1'26: 11 MSEK).

Höga avskrivningar tynger lönsamheten trots kostnadsåtgärder

Vi förväntar oss att EBIT för Q2 uppgår till -32 MSEK (Q2'25: -17 MSEK). Den försämrade utvecklingen jämfört med föregående år förväntas främst bero på den lägre förväntade intäktsbasen och ökade spelavskrivningar, vilka överraskade positivt i Q1 (49 MSEK mot vårt estimat på 28 MSEK) och som vi har fört vidare på en högre nivå. På kostnadssidan förväntar vi oss att de anpassningsåtgärder som initierades i Q4'25 fortsätter att ge effekt. Ledningen har tidigare noterat att den fulla effekten av dessa förändringar kommer att synas från och med Q3. På denna grund estimerar vi att EBITDA kommer att förbli något positivt på 4 MSEK (Q2'25: 6 MSEK), vilket indikerar att den underliggande rörelsekostnadsutvecklingen anpassar sig till den lägre intäktsmiljön.

Fokus på hållbart kassaflöde när strategin för IP-expansion accelererar

Vårt primära fokus i Q2-rapporten är framstegen mot ett positivt kassaflöde under 2026. Med en kassa på 75 MSEK vid slutet av Q1'26 och fortsatta investeringar i egna spel som håller det fria kassaflödet stadigt negativt (Q1'26 FCF: -25 MSEK), ser vi vägen mot 2026-målet som alltmer ansträngd och kommer att följa den kvartalsvisa kassautvecklingen noga för att bedöma balansräkningsrisken. Vi tror att den fulla effekten av kostnadsåtgärderna från Q3, i kombination med en stabilisering av PD3-monetiseringen, kommer att vara avgörande för att överbrygga gapet.

Om vi tar ett steg tillbaka ser vi de senaste nyheterna som en medveten ansträngning från företagets sida att utveckla PAYDAY från ett enskilt spel till en bredare underhållnings-IP på flera plattformar via två spår. När det gäller det första spåret, att förbättra monetiseringen av användarbasen, noterar vi att Crimebonds-upplåsningen och butiksramverket i slutet av Q2 är ett steg mot att fördjupa och monetisera kärnspelet. Initialt ompackar det befintligt innehåll, men det är byggt för att leverera både gratis och betalt innehåll över tid. Vi ser det som monetiseringsspåret för att omvandla en större engagerad bas till återkommande intäkter, och alla kommentarer om tidslinjen för den betalda lanseringen skulle vara informativa. Det andra spåret, om att bredda den övre delen av försäljningstratten och utöka varumärket, noterar vi flera ansträngningar: PUBG-crossover (maj), den inhemska Fortnite (UEFN)-lanseringen i augusti*, tidigare VR- och Roblox-titlar, och VICE Studios filmatisering (som lade till Curtis "50 Cent" Jackson och G-Unit Film & Television som exekutiva producenter den 10 augusti). Vi kommer att titta efter ledningens bedömning av PUBG-crossoverns mottagande, eftersom det är det senaste testet av varumärkets förmåga att förvärva nya spelare, och vi kommer att övervaka om någon engagemangsökning visar sig vara varaktig.

Strategiskt ser vi denna utveckling som ett sammanhängande, kapitallätt sätt för ett företag med en enda IP att försvara och växa varumärkesvärdet. Vi håller dock räckvidd och intäkter åtskilda eftersom plattformspartnerskapen är partnerfinansierade utan offentliggjorda ekonomiska villkor, och filmatiseringen är fortfarande i optionsstadiet. Till exempel illustrerar den framgångsrika Roblox-titeln Notoriety denna dynamik, som bidrog med rapporterade 4 MSEK i licensintäkter under 2025 trots över 400 miljoner besök, så det direkta bidraget är immateriellt, och värdet ligger mer i varumärkesräckvidd i toppen av försäljningstratten snarare än en kortsiktig intäktskälla. Utfallet måste därför visa sig indirekt, i ihållande aktivitet och monetisering i kärnspelen, vilket vi ännu inte har sett, och det kan ta tid. Även om vi ser positivt på riktningen, är det kortsiktiga fallet nästan helt beroende av en vändning för PAYDAY-franchisen, för att lätta på kassaflödespressen. Vi förblir försiktiga tills det finns konkreta bevis på märkbart förbättrad spelarkänsla och aktivitet, samt ihållande monetisering.

*Utvecklat och publicerat tillsammans med det Stockholm-baserade kreativa teamet OceanWave Games (verksamt som OCWG)