Starbreeze Q3’25 snabbkommentar: Omsättning i linje, men lönsamheten svagare än väntat

Automatisk översättning: Ursprungligen publicerad på engelska 2025-11-11 07:51 GMT. Ge feedback här.

Källa: Inderes

Starbreeze levererade en omsättning för Q3 i linje med förväntningarna, även om den justerade lönsamheten var lägre än våra estimat, främst på grund av högre avskrivningar än väntat. Som förväntat ledde nedläggningen av Baxter till en betydande nedskrivning som dominerade resultatet. Medan intäkterna från PAYDAY 2 överraskade positivt, var intäkterna från PAYDAY 3 tydligt lägre än våra estimat. Rapporten erbjöd begränsade uppdateringar om implementeringsplanen och framåtblickande uttalanden, vilket lämnade viktiga frågor kring tidpunkten för accelererad innehållskadens och work-for-hire-pipelinen obesvarade. Vi hoppas få mer klarhet i dessa frågor under earnings call:et, som börjar kl. 10.00 CEST.

Intäktskompositionen visar styrka i PAYDAY 2, men PAYDAY 3 var en besvikelse

Q3-intäkterna uppgick till 58 MSEK (Q2’25: 54 MSEK, Q3’24: 43 MSEK), vilket var i linje med våra estimat och 37 % högre än förra året. Den årliga omsättningstillväxten härrör främst från work-for-hire-samarbetet med KRAFTON, vilket bidrog med 20 MSEK till intäkterna och matchade våra estimat. Omsättningen från PD3 minskade med -23 % år mot år till 18 MSEK (Q3’24: 23 MSEK) och var oförändrad kvartal mot kvartal. Detta var långt under våra estimerade 25 MSEK och är särskilt anmärkningsvärt med tanke på den sena Q2 heist-lanseringen som vi trodde bara hade en liten inverkan på föregående kvartals siffror, september heist-lanseringen och franchise-försäljningen under slutet av kvartalet, men viktigare är att Q3 återspeglade ett helt kvartal av Starbreeze 100-procentiga ägande av publiceringsrättigheterna, vilket innebär att de behåller all spelrelaterad försäljning istället för att dela den med PLAION som i den tidigare strukturen.

PD2-intäkterna var dock den tydliga positiva överraskningen med 15 MSEK (Q2’25: 8 MSEK, Q3’24: 12 MSEK) och överträffade tydligt vårt estimat på 9 MSEK. Vi tror att detta återspeglar effekten av prenumerationstjänsten som lanserades i slutet av september, tillsammans med franchiseförsäljningen, och belyser titels fortsatta dragningskraft. Intäkterna från tredjepartsutgivning ("3PP") minskade med 2 MSEK (q/q) till 5 MSEK (Q2'25: 7 MSEK, Q3'24: 6 MSEK), i linje med vårt estimat och företagets uttalade skifte bort från detta område. Vi förväntar oss att intäkterna från detta segment fortsätter att minska under de kommande kvartalen.

Även om det inte uttryckligen avslöjats, har valutaeffekter sannolikt påverkat omsättningen negativt under kvartalet, och med tanke på nuvarande växelkurser förväntar vi oss att den starkare svenska kronan (mot USD och EUR) kommer att tynga finanserna även under Q4.

Justerad EBIT-miss driven av högre än väntad avskrivning

Starbreeze rapporterade ett rörelseresultat (EBIT) för Q3 på -285 MSEK (Inderes estimat: -259 MSEK), där den tidigare meddelade nedskrivningen av Baxter-projektet belastade resultatet med -262 MSEK, något över de 255 MSEK som Starbreeze guide:ade för. Just. för detta var EBIT -24 MSEK (just. Q2’25: -17 MSEK, Q3’24: -63 MSEK). Förbättringen å/å drivs främst av omsättningstillväxten och lägre avskrivningsnivåer (Q3’25: 39* MSEK, Q3’24: 70 MSEK). Detta var dock lägre än vårt estimat på -4 MSEK, främst drivet av högre normaliserade spelavskrivningar på 39 MSEK jämfört med vårt estimat på 28 MSEK, vilket tyder på att aktiverade utvecklingskostnader skrivs av mer aggressivt än vi förväntat oss.

Kassaflödet från den löpande verksamheten efter förändringar i rörelsekapitalet var 22 MSEK (Q3’24: -16 MSEK) och investeringarna för kvartalet uppgick till 37 MSEK (Q3’24: 63 MSEK), vilket ledde till ett fritt kassaflöde på -15 MSEK (Q2’25: -65 MSEK, Q3’24: -79 MSEK). Kvartalets operativa kassaflöde påverkades positivt av förändringar i rörelsekapitalet (3 MSEK) på grund av reglerade fordringar kopplade till PD3. Kassabalansen minskade med -21 MSEK kvartal mot kvartal till 135 MSEK (Q2’25: 156 MSEK), med praktiskt taget ingen skuld (exkl. leasing).

Även om work-for-hire-projekten binder upp en del rörelsekapital, bör förvärvet av fullständiga publiceringsrättigheter förbättra Starbreeze kassaflöde framöver, eftersom företaget nu kan inkassera pengar från spelförsäljning på olika plattformar snabbare. Efter avvecklingen av Baxter-projektet minskade CAPEX tydligt under kvartalet, och vi förväntar oss att CAPEX kommer att ligga på en något lägre nivå framöver, då den interna utvecklingen främst kommer att fokusera på PAYDAY-franchisen. 

Framåtblick: utförandet är fortsatt avgörande

Inför Q3-rapporten uppgick vårt estimat för helårsomsättningen 2025 till 238 MSEK (2024: 186 MSEK), med ett justerat EBIT på -22 MSEK (-229 MSEK). Även om intäkterna för Q3 var i linje med våra estimat, var intäktsmixen när det gäller PAYDAY-relaterade intäkter överraskande, och vi kommer att omvärdera våra antaganden om dessa i den kommande uppdateringen. Med tanke på det svagare än väntade justerade EBIT, tillsammans med svag spelaraktivitet i PD3 under en stor del av Q4 och nästa DLC planerad till januari, förväntar vi oss ett visst nedåttryck på våra estimat för räkenskapsåret 2025. Ledningens kommentarer om framstegen i genomförandet erbjöd ingen påtaglig ny information jämfört med tidigare kommunikation, och rapporten gav inga konkreta detaljer om tidpunkten för en accelererad innehållskadens i PAYDAY 3. På work-for-hire-sidan är visibiliteten också fortsatt begränsad. Rapporten gav få indikationer om var företaget för närvarande står i pågående diskussioner, vilket ökar osäkerheten i våra intäktsantaganden för 2026. Vi har modellerat ett work-for-hire-bidrag av liknande omfattning som KRAFTON-engagemanget, och tidpunkten för ett eventuellt nytt partnerskap har därför en direkt inverkan på våra estimat för 2026. Vi hoppas få ytterligare klarhet i dessa frågor under earnings call:et klockan 10:00 CEST

Med investerings-caset nu främst baserat på vändningspotentialen i PAYDAY franchise, blir det viktigt att Starbreeze snabbt visar tydliga konkreta resultat från kommande innehålls- och uppdateringslanseringar för att återupprätta förtroendet för den nya strategin, med tanke på det utökade fokus, CAPEX och team-resurser som allokerats till franchisen.

*Justering för nedskrivningen av Baxter på 262 MSEK